物业管理行业：看好物业管理品质龙头的投资价值

　　核心观点

　　传统思路难以解决规模经济门槛高和增值服务专业要求高的难题。我们相信，品牌联盟可能是解决行业重复研发，重复投入问题的最好办法，品牌联盟可能走向专业化，推动服务水平再上档次。我们看好物业管理品质龙头的投资价值。

　　繁荣之下的隐忧：难以达标的规模经济和不够专业的增值服务。由于物业管理行业管理半径约束，人才储备制约，企业要达到科技应用和增值服务发展的规模经济门槛并不容易。现实中，行业科技和增值服务重复投入严重。而且，客户对增值服务要求多元，企业难以在每个领域都极具专业性。

　　传统思路难以快速达到规模经济和增值服务专业化。持续提升公司在管面积，对内受制于管理半径，对外受制于可并购面积不足。向中小公司管理输出，并不能形成稳固的品牌协同，也不能大范围高品质全面落地增值服务，甚至有损害公司整体品牌形象风险。和专业服务商成立合资公司常常有效，但有时候却存在商业逻辑根本冲突，单项服务收益最大化并不一定等于增值服务体系价值最大化。

　　品牌联盟——走向规模化和专业化的新通路。区别于管理输出，品牌联盟可能是双向的，深度的，可能是建立在持有股权这一利益基础上的，联盟成员不是为了简单获得管理费，而是为了聚焦某一个领域的增值服务（科技应用）培育，享受联盟其他成员的专业服务能力(科技应用能力)的好处。

　　超级品牌组合未来可期。我们认为，由于底层基础服务没有规模经济，公司合并的管理整合代价也很大，品牌联盟未必意味着企业合并。但由于增值服务和科技应用存在显著规模经济，品牌联盟的确可能意味着企业运营效率大幅提升。联盟可能推动企业发展提速，依托联盟可能诞生最具专业性的增值服务体系。

　　风险提示：我们对品牌联盟的分析，只是目前基于个别公司实践的一种推想，尚有待进一步的行业演变去验证。

　　安全边际强，向上弹性大，看好板块机遇。我们认为，各大物管企业的潜能营收规模庞大，具备安全边际。而企业专业能力可能进一步提升，规模瓶颈可能得到突破，品质龙头公司有向上弹性。我们看好物业管理板块，推荐保利物业，招商积余，绿城服务，新大正，中海物业，永升生活服务和碧桂园服务。（中信证券）