建筑装饰：政策加码利好基建链估值修复

    板块表现本周建筑装饰指数上涨 1.88%,跑赢沪深 300指数 1.27个百分点;子板块方面,化学工程涨幅最大(4.01%),装修装饰涨幅最小(1.17%)。目前建筑板块 PE(TTM,整体法)为 10.26倍,PB(LF)为 1.04倍。

    行业观点

    1.贸易磋商现积极信号,货币宽松加码逆周期调节,基建稳增长需求客观存在。

    1)本周中美贸易磋商出现积极信号,美方宣布加征关税计划从 10月 1日推迟至 10月15日,中方对于自美采购一定数量大豆、猪肉等农产品实施加征关税排除,市场风险偏好有所修复;不过中美 10月初将举行新一轮经贸磋商,外部环境仍存反复可能。2)近期全球货币环境逐步宽松,欧洲央行宣布降息同时启动 QE,下周美联储再度降息预期升温;而上周国内降准,政策导向全面转向稳增长目标,逆周期调节力度有望加大。预计 19年后期仍有降准乃至降息措施出台,而建筑业为融资密集型行业,流动性改善将利好建筑企业融资及经营,进而带动板块估值修复。3)8月 PMI、进出口等经济数据仍处偏弱区间,表明经济下行压力客观存在。目前内外需均存不确定性,而政治局会议“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,提振基建比放松地产更符合目前政策取向。基建稳经济、稳就业重要性明显,若短期经济下行压力加大,基建稳增长预期有望持续升温。

    2.企业中长贷回升或反映基建及制造业需求释放,专项债发行临近尾声规模有所回落,关注后续政策推进。1)8月社融规模增量为 1.98万亿元(前值 1.01万亿元) ,同比多增 376亿元,社融改善主要由于委托贷款少减及票据多增,而专项债规模有所回落;其中 8月新增信贷 1.21万亿元(前值 1.06万亿元) ,同比少增 665亿元,信贷稳健主因居民短贷、票据回落而企业贷款回升。2)从信贷结构上看,8月企业中长期贷款新增 4285亿元,同比多增 860亿元,预计受政策支持实体影响,主要流向基建及制造业;8月居民短贷新增 1998亿元,同比少增 600亿元,而居民中长贷新增 4540亿元,同比多增 125亿元,预计受地产政策收紧及严查消费贷影响,流向地产的信贷有所减少;8月新增地方专项债 3213亿元,同比少增 893亿元,年初计划的 19年专项债发行临近尾声,发行规模有所回落。3)8月社融及新增信贷总体保持稳健,企业贷款增加表明实体需求有所改善,而专项债发行有所回落,我们观测近期 AA 级建筑产业债信用利差有所上行(见图 11)。9月国常会要求加快发行使用地方专项债,预计专项债发行时点或将提前,一方面有利于社融保持稳健,另一方面也表明基建稳增长重要性提升。

    3.政策加码利好基建链估值修复,前端检测、设计及低估值央企龙头有望持续受益。1)自上而下,目前板块处于低涨幅、低估值、低公募基金持仓“三低”明显的状态,关注经济下行、经贸摩擦背景下,政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会,同时从资产质量角度关注目前 PB 估值破净的央企龙头,如中国铁建等。2)自下而上,关注细分板块中市占率低、成长性好、集中度有望提升的检测、设计龙头:建工建材检测为朝阳行业,龙头公司国检集团估值位于检测行业最低,ROE 及现金流逐步改善,“跨区域、跨领域”并购战略稳步推进;设计龙头苏交科、中设集团目前估值处于历史最低水平,且有望受益基建回暖。3)本周国家外管局取消 QFII 和 RQFII 投资额度限制,有望引入更多境外长期资本。建筑公司中,国检集团、金螳螂、中国化学等外资持股比例较高(见表 1),预计将持续受益于外资占比提升。

    公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,外部经贸环境仍存不确定性,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:

    1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端检测行业龙头(国检集团)及设计公司(如苏交科/中设集团等);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国中铁/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期,专项债发行力度不及预期（广发证券）