石化行业：油服板块整体业绩大幅改善

    原油均价同比回落、石化产品价差下降。今年上半年,布伦特原油均价为66.13美元/桶,同比降低4.49美元/桶(-6.4%)。油价回落同时,石化产品价格也有不同程度下降,其中乙烯-石脑油价差同比回落36%。

    石化行业整体盈利相对平稳。今年上半年,石化行业归母净利润741.83亿元,同比下降10.1%,扣除两桶油后行业归母净利润144.25亿元,同比增长4.3%。分季度看,扣除两桶油后行业归母净利润在2019Q1下降了19%,但在2019Q2实现了22%的增长。

    油服板块业绩大幅改善。今年上半年,在油气开采、油服及炼化三个石化子板块中,油服板块业绩表现最好,归母净利润同比增长7.65倍。油气开采板块归母净利润同比略增1.56%;炼化板块归母净利润同比下降2.59%。

    油气开采板块:行业盈利基本持平。2019H1,3家油气开采行业上市公司合计实现营业收入104.31亿元,同比增长4.43%,归属母公司净利润11.84亿元,同比增长1.56%。其中新潮能源2019Q2盈利较好,实现归母净利润5.34亿元,而2019Q1亏损1.63亿元。

    油服板块:整体业绩大幅改善。2019H1,12家油服行业上市公司合计实现营业收入520.35亿元,同比增长28.42%;归母净利润10.12亿元,同比增长7.65倍,净利率为1.95%。其中中海油服2019Q2归母净利润9.42亿元,同比增长2.4倍,环比增长29.4倍,创2016年以来单季最高水平。

    炼化板块:整体盈利下滑2.59%。2019H1,30家炼化行业上市公司合计实现营业收入3262.84亿元;归属母公司净利润122.29亿元,同比下滑2.59%,净利润率3.75%。2019H1,4家PTA-涤纶产业链龙头(恒力石化、恒逸石化、桐昆股份、荣盛石化)合计实现营业收入1481.88亿元,同比增长21.86%;合计归母净利润77.35亿元,同比增长41.7%。

    预计全年布伦特原油均价60-70美元/桶。以沙特为代表的OPEC 对原油价格仍有较强诉求,力求通过减产来维持油价稳定甚至上行;而原油需求预期回落、美国页岩油产能扩张将成为制约油价上行的压制因素。我们预计2019年布伦特原油均价在60-70美元/桶之间。

    投资建议。在油价窄幅波动,石化行业盈利能力震荡回落的情况下,我们建议自下而上寻找投资机会。关注PTA-涤纶产业链并向上拓展炼化项目完善产业链的优质龙头公司,包括恒力石化、桐昆股份等,丙烯酸及酯的行业龙头公司,稳步推进乙烷裂解项目的卫星石化,同时建议关注估值低、分红稳定的中国石化,以及业绩受短期宏观经济影响较小、上游资本支出增加促进业绩改善的油价板块,包括中海油服、中油工程等。

    风险提示:原油价格大跌,石化行业景气度下降,产品价格大幅波动。（海通证券）