磷化工行业：黄磷需求或有增长 行业格局正不断重塑

    黄磷价格经历 1-6月“M 型” (振幅 10%)与 7-8月“倒 V 型” (振幅 69%)走势后,8月下旬重回上涨通道;9月至今涨幅 23%,我们认为低库存、需求走强与供给偏紧或推动黄磷短期价格持续上涨。

    今年黄磷价格的大幅震荡主要由供给剧烈收缩驱动,据百川盈孚 19年云南、四川、贵州黄磷产能占比分别为 46%、24%、19%;在此基础上,需求节律变化、增值税率调整、电价调整等因素亦有影响。

    19H1黄磷价格呈现“M 型”走势,高低点分别为 15300元/吨与 16800元/吨(振幅 10%) ,均价 16040元/吨(同比+0.64%) 。黄磷几无进出口,因此需求变化以下游总消耗量(而非表观消费量)表征;可见 1-2月总消耗量因冬季与春节稍显平淡,节后 3月与 4月相近,4月至 6月总消耗量不断提升(月均增约 0.5万吨);供给方面,1-2月前云南开工率低至 30%,3-4月各省开工率维持 40-45%,5-6月贵州开工率低至 20-30%而四川提高至 60-80%,综合而言产量 1-2月较低、3-4月中等、4-6月逐步提高(月均增约 1.1万吨)。叠加增值税率下调、云南与四川电价成本下调等因素,最终使 3月、5月分别成为黄磷“M 型”价格走势的第一与第二高点。库存方面,在 19H1的价格波动中,黄磷的库存由 1-2月的 1.5-2万吨震荡下降到 6月月 0.5-1万吨水平,行业库存不断去化至低位。

    19年 7-8月黄磷价格出现“倒 V 型”大幅变化,高低点分别为 15500元/吨与 23200元/吨(振幅 69%) ,均价 19310元/吨(同比+32.1%) 。

    供给方面,7月 3日央视《焦点访谈》栏目曝光黄磷污染问题后大量黄磷装置关停,贵州开工率降至 10%以下并持续至今、云南开工率短期降至 40%以内,7月产量环比骤降 24%、8月环比增 2.5%但仍维持低水平。供给收缩时逢黄磷库存低位,市场情绪恐慌导致 7月前期价格飞涨。需求方面,从 18年经验来看 7-8月的下游消耗量环比 Q2有小幅提升;然而由于黄磷下游企业对原料价格的敏感性较高,7月前期价格高企下黄磷消耗量显著受到显著压制,合计占需求 56%的热法磷酸、三氯化磷、五氧化二磷 7月产量分别环比下降 27%、 41%与 38%(占比 20%的草甘膦相对稳定) ,使得黄磷价格冲顶后快速回调。值得注意的是库存方面,在 7-8月过程中经历小幅波动后黄磷的库存水平进一步下降 0.1-0.2万吨。

    19年 8月下旬至今黄磷价格重回上涨通道,已从 16400元/吨上涨至今(9月 17日)20300元/吨,当前涨幅 23%,后续上涨或可持续。供给方面,百川资讯的高频数据显示,8月最后一周以来黄磷全国开工率再次下降 5%,云南、四川、贵州均有新环保核查;云南开工率 41%,前期澄江地区受“2019年财富全球可持续论坛”举办影响、现今曲靖地区有环保核查影响,部分企业停炉;四川开工率 56%,攀枝花园区部分工厂减负荷生产后期有完全停炉的计划,马边停炉企业仍未恢复;

    贵州全面停产开工率 0%,部分企业原计划 10日恢复现均计划后延,具体时间未定。生态环境部发布《长江经济带“三磷”专项排查取得阶段成果 生态环境隐患必须科学整治、分类施策》,其中列出各省(市)“三磷”自查情况需要整改企业清单,在清单中大多数黄磷企业“上榜” ;后续,考虑到十月重要节日临近,当前大量黄磷停炉企业恢复时间多数未定, “三磷整治”或对黄磷供应产生进一步影响,供给侧或持续紧张。需求方面,8月黄磷价格回落后下游消耗量有一定恢复;同样参考 18年经验下游消耗总量于 9-10月为全年最高水平,在此背景下下游对黄磷较高价格的接受度理应提升,实际来看近期磷酸、三氯化磷、五氧化二磷报盘价格有一定程度提振,成本压力可一定程度传导,预计需求面或呈现边际向好趋势。库存方面,持续去库存后当前仅约 0.15万吨的极低库存水平有望支撑产品价格的持续上涨。

    长期看,黄磷需求或有增长,行业格局正不断重塑。

    需求方面,黄磷下游热法磷酸由于其产物由于磷酸品质更好,其市场暂不会被湿法磷酸取代;有机磷农药市场品类丰富,低毒有机磷农药替代高毒有机磷品种带来一定空间;而水处理剂、磷系阻燃剂、医药中间体市场近年发展较快,将为黄磷带来需求增量。供给方面,黄磷市场此前由于资金准入门槛较低而催生众多小微厂商,此后该类企业将因买单环保装置而毛利空间承压,市场将向“矿-电-磷”一体化及环保装置齐全的企业倾斜;在日趋严格的环保整改下,中小产能出清,市场供应格局将向头部企业集中。据百川盈孚,在 2018-2019年黄磷市场退出产能 6.7万吨, 2019年上半年黄磷市场产能约为 136.95万吨。

    相关公司:澄星股份(18万吨黄磷产能、72万吨磷酸、9.5万吨磷酸盐) ,云图控股(6万吨黄磷产能) ,兴发集团(10万吨黄磷产能、20万吨精细磷酸盐、18万吨草甘膦) 。

    风险提示:环保核查力度不及预期的风险,下游需求不及预期的风险（安信证券）