汽车行业：预计重卡产销有望保持稳定

    行业基本面

    1)销量方面,2019H1汽车销量1232.30万辆,同比下降12.40%;2019Q2销量595.06万辆,同比下降13.56%,主要归因于经济面临压力下,消费者收入预期不乐观导致作为可选消费品的汽车终端需求不足,叠加去年同期基数较高。2019H1新能源汽车销量61.68万辆,增速达到49.70%,其中2019Q2销量为31.79万辆,增速为18.16%,补贴政策发布前“抢装”现象和补贴大幅退坡仍然在一定程度上影响了消费者购车热情。2019H1重卡销量65.62万辆,相较于去年同期的67.18万辆小幅回落。2)库存方面,上半年经过主机厂和经销商主动消化国五车库存的努力,经销商库存压力有所缓解,6月库存系数降至1.38;主机厂库存数量整体呈下降趋势,7月再创历史新低至95.30万辆。3)价格方面,2019H1整体乘用车价格较去年同期上升,预计与主机厂新车型导入有关;乘用车终端优惠波动上升。4)2019H1主要原材料钢铝铜等价格相比去年有所降低,但整体仍在较高位小幅波动。

    行业整体经营情况

    1)汽车行业2019H1实现营收1.45万亿元,同比降低4.32%,Q1和Q2分别下降2.31%和6.23%。2019H1净利润600.99亿元,同比下降26.29%,Q1和Q2净利润分别同比下降22.02%和30.51%。营收和利润的持续下降主要原因在于经济面临压力下,汽车产销低迷以及国五车去库存导致的整车行业量价齐跌,进而影响上游零部件行业和下游汽车经销服务行业业绩表现。2)上半年行业毛利率和净利率相较去年同期分别下滑0.87、1.24个百分点,经营性现金流量净额也不断下降,行业盈利能力的减弱主要受需求低迷和竞争加剧,以及管理费用和研发费用增加的影响。3)上半年在建工程相比年初增长率减少0.77个百分点,投资性现金流量净额于去年持平,资本性支出明显增多,处于行业低迷周期中的车企期望通过持续性的研发投入和对新能源和智能网联的布局,以期实现超越行业的表现。

    细分行业情况

    板块经营持续分化,盈利能力差别增大:1)乘用车板块2019H1营业收入相比去年同期下滑13.85%,分季度看每季度都有所下滑,产销低迷导致营收持续减少。在经历了国五老车型促销后,盈利能力延续了2018年以来的走低,毛利率/净利率持续下降。2)客车板块2019H1营业收入出现1.05%的小幅下滑,单车价格的提升减弱了销量大幅下滑(-7.71%)的负面影响,盈利能力有所增强。3)货车板块2019H1景气度先升后降,盈利能力小幅提升。4)零部件板块业绩出现负增长,盈利能力也出现小幅下滑。5)汽车经销服务板块因国五车去库存在一定程度上促进了营收增长,但盈利有所下降。

    机构持仓情况

    行业配置方面,2019Q2基金(包括基金和基金管理公司)加仓汽车股,配置比例由2019Q1的2.33%升至2.67%,增长幅度位列申万一级行业第8。个股配置方面,机构依然偏好于流动性好的行业细分龙头。截至2019年二季度末,基金持有的汽车前十大重仓股持股总市值合计397.68亿元,占汽车行业持股总市值的74.86%,其中上汽集团以93.20亿元的持股总市值位列第一。

    行业表现及估值

    今年以来,汽车板块跑输大盘15.48个百分点,目前行业TTM市盈率为16倍,年初以来虽跟随大盘有所上升,但从2002年以来的历史数据来看,仍位于历史估值中枢下方。其中,乘用车板块14倍,零部件板块17倍。目前来看,整体估值已基本消化了汽车景气度低迷的预期,行业优质龙头具备配置价值。

    行业投资策略

    1)当前宏观经济运行压力仍较大,终端需求仍较低迷,汽车行业整体承压,同时面临上游原材料价格压力,汽车产业链利润率受到影响;我们预计下半年汽车工业库存和渠道库存将进入主动补库存阶段,叠加汽车消费刺激政策最终落地,后续各地政府有望相继推出具体政策,同时考虑到去年同期基数低的因素,下半年汽车产销将有望复苏。我们认为,国内新车市场将长期呈现以存量竞争为主的特点,经营分化将是大势所趋,未来行业集中度将持续提升,优质龙头效应将越发明显,建议关注主流日系、南北大众及福特相关乘用车产业链的标的,如广汽集团(601238)、长安汽车(000625),以及优质零部件标的精锻科技(300258)、豪迈科技(002595)、玲珑轮胎(601966)。

    2)新能源汽车行业正由“政策驱动”转向“市场驱动”,补贴的大幅退坡和技术标准的提高,使新能源汽车行业走向“消费分级”,在国内外车企加大投资布局以形成良性竞争的局面下,新能源汽车的性价比将逐步提升,新能源汽车行业的市场化进程加快,预计新能源汽车销量仍将保持一定增速。建议关注具备技术储备和客户渠道优势的优质产业链龙头公司,如比亚迪(002594)、宇通客车(600066)、宁德时代(300750,电新组覆盖)、先导智能(300450)。

    3)商用车方面,随着基建投资力度加码,以及今年7月1号天然气重卡国六排放标准开始实施(2021年7月1日全面实施重型柴油机国六标准),存量大的国三车面临淘汰更新,随着下半年基数走低,我们预计重卡产销有望保持稳定,建议关注产品覆盖全、市场竞争力强的潍柴动力(000338),以及威孚高科(000581)。

    风险提示:经贸摩擦风险;经济下行超预期;政策波动风险;新能源汽车市场增速低于预期;原材料涨价及汇率风险。（渤海证券）