非银金融：中美贸易摩擦风云再起 市场情绪保持低落

    行情回顾

    上周,受美国制裁中兴通讯影响,股指全面下挫。上证综指全周下跌2.77%收3071.54点,盘中创下11个月新低;深成指全周下跌1.79%报10408.91点;创业板指全周下跌2.29%,收1782.81点。两市全周日均成交额为4682亿元,较上周增加200多亿元。行业方面,仅有两个行业全周涨幅为正,国防军工全周上涨2.13%,计算机全周上涨0.13%;汽车全周下跌5.14%,轻工制造全周下跌4.99%,建材全周下跌4.78%,通信、商贸零售、房地产跌幅居前。

    行业动态

    证券行业

    中美贸易摩擦风云再起,市场情绪保持低落。上周中美贸易摩擦再度升级,避险情绪有所持续,正如我们之前在周报中所判断的,市场对国际不确定性因素的影响需要一定的消化时间,尤其在短期内贸易摩擦前景未明的背景下,市场风险偏好受到抑制。上周两市日均成交额为4682亿元,较前一周增加200多亿元,但两融余额规模也始终在万亿元左右波动,较上周有一定的回落,市场情绪较为低落。与此同时,指数上周再度出现较大幅度的调整,沪深300指数全周下跌2.85%,今年以来下跌6.56%,对自营业务浮动收益造成较大压力。随着市场结构性行情延续,券商自营业务面临的风险将进一步扩大。

    H股全流通试点工作落地,证券行业面临机遇与挑战。在监管层不断推进资本市场改革的背景下,我国资本市场的发展开创了新局面。继去年12月证监会表示开展H股上市公司全流通试点4个月后,H股全流通试点工作落地。在4月20日召开的证监会新闻发布会上,联想控股成为首家入选试点的公司。根据此前的制度设计,内地企业去香港上市,上市前境内股东持有的“内资股”股份不能自由流通。而随着全流通试点的推进,“内资股”可以转换为自由流通的“外资股”,有利于金融市场流动性的提升,同时也符合我国金融市场不断扩大对外开放的趋势,引入国际战略投资者进入中国市场。

    实际上,自2017年下半年以来,金融市场对外开放程度不断提升,包含放宽外资持股比例、扩大港股通每日流通限额、持续推进沪伦通落地工作等措施给整个证券市场也带来了机遇与挑战。一方面,随着国际资本的引入,证券市场的国际化程度进一步加快,券商业务范围将进一步扩大,国际资本较为丰富的管理经验也将提高券商的运营效率;另一方面,国际机构的进入势必会加剧市场竞争,行业内部进一步分化,相较于大券商,中小券商受到的冲击更大。

    保险板块

    中国人寿一季度业绩增速超预期,准备金折现率更新对冲保费增速回落压力。在此前的周报中,我们判断上市险企业绩将在一季度阶段性承压,判断依据主要有以下两点:第一,监管趋严形势下开门红保费增速下滑。在134号文件的影响下,保费收入开门红受到较大影响,2018年上市险企保费收入增速或呈放缓趋势。第二,A股市场回调背景下投资收益率或将回落。在此前的周报中我们提到,2017年上市险企业绩改善显著的一个重要原因就是总投资收益率的提升。而上市险企投资收益率的提升主要来自于股票投资收益的改善。2017年上市险企股票资产占比均显著提升,而在2017年全年A股市场全面回暖的背景下,险企股票投资收益有较大幅度的增长。在一季度市场波动较大,指数全面回调的背景下,上市险企股票投资收益也将同步下滑。

    而周末发布的中国人寿一季报预告显示,在保费收入同比下降1.13%的背景下,中国人寿一季度归母利润同比增长110%-130%,大幅超出市场预期。中国人寿一季度业绩超预期主要源自于一季度10年期国债收益率高企,750日均线面临拐点,从而提高准备金折现率并减少了保险合同准备金,在一定程度上提升了上市险企的利润。而在2017年一季度10年期国债收益率整体在3.5%之下运行,上市险企降低准备金折现率并增加了保险合同准备金。基于此,我们对此前的逻辑进行一定的修正,尽管上市险企面临开门红产品保费增速回落、投资收益率下降等不利因素,准备金折现率更新或将在一定程度上对冲业绩回落压力。

    投资策略

    券商板块

    上周中美贸易摩擦再度升级,指数全线调整,券商板块全周下跌3.63%,表现弱于沪深300指数,但强于非银板块。基本面上,由于国际不确定性因素冲击引发的市场波动、IPO审核持续从严、资管新规落地在即等因素的影响,券商经纪业务、自营业务、投行业务、资管业务均收到一定的冲击,从整个2018年一季度来看,上市券商整体业绩承压,但龙头券商表现大幅优于行业平均水平,表现更为平稳。流动性方面,随着4月25日起定向降准的实施,将会缓解市场上资金面较为紧张的情况,短期内市场流动性预期中性偏宽松,将有利于市场投资情绪的回暖。政策面上,扩大金融市场对外开放水平成为短期内政策的重点,包含开通H股“全流通”、放宽外资对证券公司持股比例至51%、扩大每日沪深港通额度以及年内开通沪伦通等措施,预计将进一步扩大行业的国际化水平,为行业引入较为成熟的国际资本,同时也会给行业带来机遇与挑战。一方面,境外投资者将为证券行业带来一定的增量业务,并用先进的国际管理水平提高行业的运营效率。另一方面,外资机构业务的扩张也会加剧对行业内部的冲击,尤其是对于实力较弱的中小券商而言,行业集中度将会进一步提升。目前券商板块估值PB为1.5X,接近历史低位,未来成长的空间巨大,配置价值较高。本周建议关注龙头券商中信证券、华泰证券、广发证券。

    风险提示

    金融监管超预期;业绩波动风险;中美贸易摩擦升级为贸易战。（首创证券）