纺织服装：零售数据不断印证、基本面改善

    本周组合:水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/歌力思;低估值成长:太平鸟/歌力思/安正时尚/华孚时尚/健盛集团;高成长:开润股份/南极电商。家纺复苏组合:水星家纺/罗莱生活;龙头白马:海澜之家/森马服饰。

    (1)本周行业观点:本周上证下跌2.77%,申万纺服板块下跌3.38%,整体表现较弱,但年报略超预期水星家纺仍录得正向涨幅,领跑板块。3月社零数据同比+10.1%,增速环比持续提升,服装增速+14.8%大幅增加,超过整体消费行业增速,持续印证2018Q1纺服板块业绩复苏。年报与一季报披露期进入尾声,我们继续推荐布局2018Q1真正高增长标的:水星家纺/开润股份/南极电商/太平鸟/歌力思。

    (2)行业数据:3月社零数据同比+10.1%,服装类同比14.8%大幅增加,增速环比持续提升。2018年3月份,社会消费品零售总额29194亿,同比名义+10.1%(扣除价格因素实际+8.6%)。18年1-3月,社会消费品零售总额90275亿,同比+9.8%。结构来看,服装鞋帽、针纺织品类同比+14.8%(+8.4pct)大幅增加;抛除节日影响,1-3月,服装鞋帽、针纺织品类同比+9.8%(+3.6pct)同样也有较大提升。

    (3)零售数据不断印证、基本面改善,我们认为18年将延续复苏态势,重申行业配置机会来临,建议布局Q1业绩高增长标的。我们梳理了18-19年预测净利润CAGR超过20%的低估值成长型公司(水星家纺/太平鸟/歌力思/安正时尚/健盛集团等),及18-19年预测净利润CAGR超过40%的高成长型公司(南极电商/开润股份),从两条主线建议重点关注业绩高增长标的。 重点推荐公司要点水星家纺:1)预计18Q1预计线上、线下渠道增长均超25%,预计18Q1收入增长左右,利润增30%左右。2)渠道为核心竞争优势。作为中档家纺行业龙头,已在线下渠道具备规模优势,前期通过农村包围城市战略,低线城市具备先发优势,线上高增长,与线下形成补充。预计2018-20年EPS为1.26/1.62/2.03元,给予2018年25倍PE,目标价31.5元。

    开润股份:1)Q1业绩预告,预计2018Q1年归母净利润3,310万元(+20.1%)-3,580万元(+29.9%),其中非经常损益为145万元(-274%),主要为政府补贴大幅下降;扣非归母净利润(+43%-55%),符合我们此前预期(扣非净利润增50%左右)。据云观数据,Q190分天猫零售额同比增142%;2)B2B:17年新增名创优品、网易严选等客户,预计三年收入CAGR 20%+。3)B2C: 管理更精细,润米推出新品牌“悠启”,以“深度买手”方式定位泛出行产品;“90分”推出防皱免烫衬衫,定位强出行爆款以保持品牌特色。新品类+新渠道+新营销助力公司往“中国出行第一品牌”更进一步。第二家小米生态链公司硕米打造“稚行”品牌,定位儿童出行市场,有望成为第二个润米。18年预计100%+高增长,有望超预期。3)预计17-19年EPS1.1/1.52/2.19元,未来三年CAGR 50%,员工持股均价61.6元提供安全边际。 南极电商:1)2018Q1预告超市场预期:净利润同比增速238.9%-248.58%,剔除时间互联+130.45%-134.32%,大超市场预期。预计2018Q1收入+60%-70%,GMV+70%-80%,GMV、收入匹配打消市场疑虑,净利率上升超预期。预计18Q1GMV增70%+,净利润(不计时间互联)增60%+预计18年GMV 预计增速50-70%,净利润增长超50%。截至2018年4月13日,公司GMV37.57亿,其中4.1-4.13 GMV3.89亿,其中阿里系/京东/拼多多/唯品会分别为2.89亿/4533万/4199.6万/1092.8万。2)商业模式越发清晰。受益于低线城市人群的消费升级以及对高性价比产品的追求,顺应消费趋势,有望成为A股最具代表性的高成长新零售公司。3)17-19年EPS为0.32/0.53/0.76元,给予2018年35倍PE,目标价18.6元。

    太平鸟:1)公司终端销售情况优秀,预计Q1终端零售额增长超20%(Q1电商渠道增长约50%);预计Q1女装同店增长超15%,高于市场预期的5-10%;预计净利润增长100%+,预计18-19净利润复合增速37%,有望超市场预期。2)三年调整期(渠道、设计调整)已过,未来几年享受增长红利。3)维持2017-19年EPS预测0.96/1.38/1.79元,给予18年25倍估值,目标价34.5元。

    风险提示:库存风险,行业回暖不达预期。（天风证券）