化工行业：“十三五”末尿素行业景气度或将改善

    本周WTI原油期货结算价连续小幅上涨1.26美元/桶,甲醇期货价、乙烯现货价、丙烯现货价、纯苯市场价、纯碱全国市场价、PX现货价、粘胶短纤(1.5D/38mm)市场价、涤纶长丝(150D/96F)国内市场价、PTA期货价、天然橡胶期货价均较上周有不同程度上涨;烧碱(32%离子膜)全国市场价、尿素FOB中国现货价(小颗粒、散装)、PVC期货价较上周出现下滑;而磷酸一铵(57%粉末)华东地区市场价、磷酸二铵(64%颗粒)华东地区市场价、盐湖钾肥出厂价、烧碱(99%片碱)华东市场价、巨化集团R22出厂价和山东地区草甘膦市场价较上周均无变化。

    2016年3月1~2日,中国氮肥工业协会理事长在2016年氮肥春季市场形势分析会上指出,根据初步统计,2016年我国预计关停合成氨340万吨,关闭尿素产能300万吨,“十三五”期间预计关停尿素产能1300万吨。(中国化肥网,3月11日)

    中债资信点评:

    (1)现阶段,国内尿素行业产能过剩矛盾突出,2015年尿素行业开工约72%,其中气头企业开工率在40%左右。尿素价格持续下跌,截至2015年底,各地尿素市场平均价较2015年初下跌9.95%,且2016年以来仍保持持续下跌走势。

    (2)2016年关停产能为行业内开工率20%以下的“僵尸企业”所涉及的产能,但这部分僵尸产能在当前市场环境下大多已停产,其产能退出对当前尿素行业景气度的改善作用有限。

    (3)“十三五”期间预计关停尿素产能1300万吨,去产能比例约15%,若尿素需求保持当前水平,且无新增产能或新增产能置换等量老旧产能,按该去产能力度,预计“十三五”末尿素行业景气度或将改善。但需关注该政策的执行路径以及力度。

    (4)由于目前公开市场发债企业的规模普遍较大,经营情况在行业内处于相对较好的水平,较少涉及2016年计划削减的“僵尸企业”产能;即使发债企业有涉及相关产能,在当前市场环境下应早已处于淘汰状态,因此,短期内,该去产能目标对发债企业经营及财务状况影响有限。

    3月15日,云南云天化股份有限公司(600096.SH)发布2015年年报,2015年公司实现营业收入502.67亿元,同比减少7.75%,实现利润总额2.67亿元,同比增加28.97亿元。(公司公告,3月15日)

    中债资信点评:

    (1)云南云天化股份有限公司(以下简称“云天化股份”或“公司”)主要从事磷肥的生产和销售,并辅以有机化工、磷矿采选、商贸等业务。公司控股股东为云天化集团有限责任公司(以下简称“云天化集团”),实际控制人为云南省国资委。公司磷矿资源优势及磷肥生产规模优势均较显著。

    (2)2015年,公司实现利润总额2.67亿元,同比增加28.97亿元。首先,由于2015年公司加强销售力度,化肥销量同比增加29%,加之磷肥价格有所回升,化肥板块营业收入同比增长30.75%,毛利率增加6.27个百分点至23.38%。其次,公司加大了成本费用控制,管理费同比减少3.13亿元。2015年公司实现经营性业务利润-1.39亿元,较2014年底减亏25.55亿元,但经营性业务利润已连续四年亏损,盈利能力仍较弱。此外,2015年公司出售云南三环化工有限公司和云南磷化集团海口磷业有限公司的股权,投资收益增加4.41亿元。

    (3)截至2015年末,云天化股份债务总额600.73亿元,资产负债率89.56%,债务水平处于行业较高水平,债务以流动负债为主,占债务总额的84%,周转压力较大。预计短期内公司盈利能力难有显著起色,债务水平仍将保持高位,偿债压力仍较大。

    中泰化学于3月9日发布关联交易公告,拟向控股股东新疆中泰(集团)有限责任公司申请不超过12亿元财务资助,利率不高于中泰集团实际融资利率,期限不超过一年,用于公司日常经营。(公司公告,3月9日)

    中债资信点评:

    (1)中泰化学是由中泰集团控股的国有控股化工企业,目前中泰集团持有其24.49%的股权,是中泰化学的控股股东,实际控制人为新疆自治区国资委,公司以PVC和烧碱为主业,同时重点发展棉纺产业,本次交易构成关联交易。

    (2)中泰化学曾于1月30日发布2015年度业绩预告修正公告,2015年1~12月归属于上市公司股东的净利润比上年同期下降96.99%~99.40%,盈利仅为200万元~1,000万元,2015年以来,PVC和烧碱价格持续低位,且联营企业经营亏损导致公司长期股权投资损失,2015年经营业绩大幅下滑。

    (3)化工行业景气度的低迷使得化工企业融资成本压力加大,近段时间以来,宜宾天原和新疆天业相继取消债券发行。近年来中泰化学债务负担持续加重,此次中泰化学以不高于中泰集团实际融资利率申请财务资助,有利于控制融资成本,但关联交易规模持续上升,2015年公司向中泰集团及下属公司累计关联交易总金额已达23.35亿元。

    桐昆股份于3月9日发布公告决定启动恒邦二期年产30万吨功能性纤维项目的建设。(公司公告,3月9日)

    中债资信点评:

    (1)桐昆股份是由浙江桐昆控股集团有限公司控股的民营化纤上市企业,主营涤纶长丝的生产和销售,具备250万吨聚合和280万吨涤纶长丝的年生产加工能力,目前已形成PTA-聚酯-纺丝-加弹一体化的产业链格局,规模优势明显。

    (2)2015年中国新增聚酯产能300万吨,其中35万吨聚酯短纤,265万吨聚酯长丝,截至2015年末,聚酯产能约5000万吨,产量3520万吨,产能利用率约为70%,产能过剩仍然较为突出,在“十三五”去产能的大背景下,对项目投产后的盈利情况以及投资回报情况持谨慎态度。（中债资信评估有限责任公司）