农林牧渔：母猪存栏量修复或渐行渐近

    本期投资提示:

    用wind测算的申万农业重点公司所在子行业的估值水平,其中种业、饲料、动保子行业估值水平正处于历史低位,目前子行业估值分别为29/24/33X,历史平均估值146/40/43。重点公司海大集团、生物股份、隆平高科、登海种业、大北农、新希望、金新农等目前估值水平分别为19X/23X/22X/36X/30X/10X/23X,均已位于都在历史底部。

    母猪存栏量修复或渐行渐近,饲料、动保行业迎来转机。15年4月至今,生猪价格累计涨幅达到52%。根据申万农业草根观察,15年四季度,规模户自愿淘汰能繁母猪的情况基本结束,符合环保要求、有条件的农户补栏意愿逐月缓步增强。根据生猪生长周期,去年下半年猪价上涨带动的后备母猪补栏,将逐渐进入成熟期转化为能繁母猪产能,导致能繁母猪存栏继续下行空间有限,预计后期能繁母猪存栏量有望逐渐止跌回升,仔猪存栏也将提升,带动饲料、疫苗需求量增长,建议逐步配置饲料、动保板块。

    饲料行业整体显著修复的行情仍未出现,但优秀上市企业销量增速已开始显著改善,且利润率持续提升!考虑到后备母猪向能繁母猪转化的进展以及各阶段摄食的增加情况,预计行业整体拐点在年中前后出现。然而,部分优质企业通过结构调整,转型升级,服务营销,销量增速提前进入拐点。另外,玉米、豆粕价格同比回落15-20%,且玉米价格存在加速下跌的情况,饲料成本显著下降,部分优秀饲料企业盈利能力也开始改善。

    生物股份:疫苗方面,政府招采目前已完成了大部分,在山东、河南、广东等体量较大的地区,公司维持5-10%的稳健增长。在四川等基数较低的地区实现了200%的增长(1000多万扩增至300多万),整体招采苗销售额增长约12-15%。市场苗方面,15/16年冬季多变的异常天气导致华南等地A型口蹄疫散发数量增加,加上养殖盈利提升、营销模式升级后,公司高端市场苗不断渗透,预计1-2月市场苗销量增长在35-40%,整体收入规模增长在20%左右,利润率持续提升,净利额增长超过收入增速。猪价高位运行,养殖利润创新高有利于提升金宇口蹄疫产品渗透率。目前公司主要客户群体是万头以上猪场,在全国3500家万头猪场中渗透率超过42%,在规模最大的500家养殖企业中,有80%是公司的客户。未来公司将把发展新客户的重点向5000-1万头规模的猪场转移,我们认为未来销售的增长将更多来自于开拓规模相对较小猪场的母猪群体,而不是原有的客户猪场的生猪群体。预计16年公司实现净利润增速30%,用现行股本计算暂不考虑增发摊薄,每股收益1.22元,16年PE22X,目标价36.6元。

    海大集团:1-2月饲料销量增速20%(猪料20%,禽料30%+,水产15%),利润率提升0.8个点,生猪新增出栏20万头。预计一季度净利润增速35%-40%以上。预计16年实现净利润11.1亿元,60%增长,每股收益0.73元,估值19X。目标价格18.3元。

    大北农:大北农先于行业复苏,预计2月销量同比增速大幅改善(已经转正,1月则是环比增长约20%),预计一季度销量增速在20%以上水平。预计2016年公司净利润9.75亿元,每股收益0.36元,估值31X。维持“增持”评级!l金新农:1-2月销量同比增长22%,预计一季度净利润同比增长80-100%以上,预计16年实现净利润2.04亿元,估值22X,目前46亿市值。建议择机增持。（申万宏源）