建筑装饰：后期地产竣工回暖将带来收入转化提升

    板块表现

    本周建筑装饰指数下跌3.2%,跑赢沪深300指数0.32个百分点;子板块方面,水利工程跌幅最小(-0.15%),化学工程跌幅最大(-4.38%)。目前建筑板块PE(TTM,整体法)为9.84倍,PB(LF)为1.06倍。

    行业观点

    1.建筑PMI仍处高景气区间,经贸摩擦再度升级,逆周期政策对冲力度有望提升。1)7月中采制造业PMI较上月回升0.3pct至49.7%,连续3月处于收缩区间;PMI分项中生产、新订单、从业人员指数均有所回升(见表1),其中反映需求的新订单指数回升0.2pct至49.8%,但仍处收缩区间;其中,7月进口和新出口订单指数均回升0.6pct至47.4%/46.9%,表明内外需虽有好转但仍有下行压力。2)7月建筑业PMI环比下降0.5pct至58.2%,建筑业新订单指数环比下降1.3pct至54.7%,两者均出现回落但仍处较高景气区间,表明尽管增速有所放缓,但建筑业需求仍继续增长;1-7月地方债共计发行3.39万亿,高于去年同期的2.17万亿(见图11),1-7月发改委审批项目投资总额同比增长29%,短期需求端基建、地产支撑作用仍较大。3)5-7月PMI持续低位与经济下行压力一致,而本周中美经贸摩擦再度升级,且后续谈判进程仍有反复可能,在外部不确定性背景下,若后期经济下行压力加大,政策相机抉择,预计逆周期调节力度仍有望进一步提升;同时近期多国央行宣布降息,国内货币宽松预期逐步提升,有望带动基建投资回暖及建筑板块估值修复。

    2.政治局会议推进“旧改”及城市群建设,不将地产作为短期刺激手段,后期提振基建更符合政策取向(详见点评报告《聚焦基建结构升级》)。1)7月30日中央政治局会议召开,指出上半年经济运行总体平稳、稳中有进,国内经济下行压力有所加大,有效应对经贸摩擦,全面做好“六稳”工作;8月2日央行召开下半年工作电视会议,要求坚持实施稳健的货币政策,及时预调微调和适时适度进行逆周期调节。2)政治局会议着重将“旧改”列入“补短板工程”,要求实施城镇老旧小区改造、城市停车场、城乡冷链物流设施建设等补短板工程;考虑后期“棚改”计划大幅减少,我们预计政策方向可能以推动“旧改”接替“棚改”,有望拉动万亿市场投资,政府支持力度有望加大,利好相关建设及装修企业。另外会议要求提升城市群功能,加快推进信息网络等新型基础设施建设,并未提及传统基建;我们认为基建稳经济、稳就业重要性明显,且提振基建比放松地产更符合目前政策取向,若后期经济下行压力仍较大,专项债加码有望提升基建稳增长预期,关注后续跟进细则。3)政治局会议坚持房住不炒定位,同时专门提出“不将房地产作为短期刺激经济的手段”,预计短期内政府也不会通过拉动地产来对冲经济下行;在宏观调控大背景下,地产投资仍有一定下行压力,不过从建设周期或交房周期来看,中长期我们仍看好竣工增速回暖逻辑,住宅全装修企业有望受益。

    3.中报行情逐步展开,自上而下关注政策博弈,自下而上关注检测设计及装饰龙头。1)近期逐步进入中报季,我们认为19年以来建筑板块基本面及融资环境逐步改善,行业回暖及低基数效应有望带动板块19H1收入利润增速企稳回升,预计基建设计、部分区域龙头以及钢结构等公司业绩增速较高,基建央企、装饰龙头将保持稳健增长(见表4),同时基建央企国企订单总体稳步回升,中国铁建/中国电建/中国中冶/上海建工/山东路桥19H1订单增速较高均在15%以上,中国建筑/隧道股份订单增速稳健且较去年同期有所提升(见表5)。2)自上而下,目前板块“三低”明显,关注经济下行、经贸摩擦背景下,政策博弈带来的基建产业链的估值修复机会。3)自下而上,子板块中,前端检测设计龙头市占率低、成长性好,装饰龙头集中度有望提升且受益地产竣工回暖:建工建材检测为朝阳行业,龙头公司国检集团ROE及现金流逐步改善,“跨区域、跨领域”战略稳步推进;设计龙头中设集团、苏交科目前估值处于历史最低水平,且有望受益基建回暖;装饰龙头金螳螂目前公装价值处于历史较低估值水平,家装业绩有望释放,且后期地产竣工回暖将带来收入转化提升。

    公司方面,我们延续前期观点,目前建筑板块低估值优势明显,外部经贸摩擦再度升级,短期经济下行压力客观存在,基建稳增长预期有望提升,建议关注三条主线:1)基建投资有望加码,利好业绩稳健高增的前端设计公司(如中设集团/苏交科等)及成长型检测行业龙头(国检集团);2)低估值基建央企(如中国铁建/中国交建/中国建筑等)及地方龙头国企(如上海建工等);3)年初以来公共空间及房建类订单维持高景气,后期地产竣工回暖利好装饰龙头公司(如金螳螂等)。

    风险提示:宏观政策环境变化导致行业景气度下降;基建投资增速下滑加速导致公司订单不达预期。（广发证券）