航运行业：市场认为需求下行 油轮有较大压力

    结论和投资建议

    油轮:上行周期陆续验证,继续推荐中远海能、招商轮船。19年下半年起,美国管道及码头陆续升级完毕,出口有望加速,拉长全球运距。中美原油贸易为最大期权催化,中美恢复原油贸易可提振需求4%。限硫令带来运力退出,Q4运价有超预期可能

    集运:竞争格局显著改善,中远海控H仍在高性价比区间。竞争格局改善,抢运后需求真空期,班轮公司运力投放谨慎,上半年运价同比上涨5.3%,大船交付结束、成本下降空间有限无进一步价格战的基础。中远海控成本优势陆续验证,H股估值在历史底部,盈利及竞争优势远优于16年同期

    干散:淡水河谷产量恢复,BDI年度均值预计反弹至900-1200点盈亏平衡线,但进一步上涨乏力,预计仍将维持在低收益率水平

    原因及逻辑

    油轮:预计19年VLCC供给增速6.3%,2020年供给增速2.3%-2.9%,19年需求增速4.6%,2020年悲观、中性、乐观预期下VLCC需求增速为3.2%、5.7%、9.9%,三种情形分别对应美国2020年原油出口增量部分(全部运至欧洲,维持18年运距,全部至远东)。受安装脱硫塔船队临时退出影响,2019年2H和2019年1H,单月有效运力下降2-4%

    集运:大船交付完毕,供需小幅改善,预计2019-2021需求增速4%,3.9%,3.9%,供给增速2.9%,3.2%,1.5%

    干散:预计2019-2020年需求增速1.3%、3.1%,供给增长2.4%、2.5%

    有别于大众的认识

    市场认为需求下行,油轮有较大压力

    我们认为油轮需求侧美国石油出口增加带来的运距增加对海运需求的影响要高于市场担忧的原油需求下滑。（申万宏源）