食品饮料：目前增量向存量市场过渡 进入剩者为王时代

    行业现状: 目前增量向存量市场过渡,进入剩者为王时代

    行业营收 11年 CAGR 为 15.6%,产量 11年 CAGR 为 5.3%,产量增速从之前两位数下降至个位数甚至负增长。 规模以上酒企数量 11年增长不明显甚至有下降趋势,利润总额 11年 CAGR 为 21.3%。行业 CR5占比不到 20%,相比国外烈酒行业 CR5占比 60%,仍有较大提升空间。

    次高端现状: 成员不断增加, 目前处于扩容期

    目前次高端成员分成四类:第一类,高端酒系列酒如茅五泸;第二, 主品牌下的副品牌,如洋河旗下蓝色经典中天之蓝、梦之蓝;第三,单一品牌为主的如剑南春、郎酒、舍得酒业等;第四,地产酒中晋级次高端的酒企如今世缘、古井贡酒、口子窖等。据中国报告网显示, 2017年规模以上酒企营收 5654亿,其中次高端规模约 466亿,而高端酒和地产酒规模分别为 840亿、 4348亿。目前次高端酒企已进入复苏期,除酒鬼酒、舍得酒业外,其余酒企规模已超 2012年高峰值。

    次高端历史回顾: 昔日一场游戏一场梦, 而今柳暗花明又一村

    次高端概念大概在 2010年逐步被行业所认同。我们将时间分为 2010年-2012年、 2012年-2015年及 2015年至今三个阶段详细分析,第一阶段处于风口上,规模迅速扩容,第二阶段需求主体被切断,次高端规模骤降,第三阶段行业积极调整,次高端迎复苏。 通过分析,我们发现几点规律:第一,政策对次高端乃至白酒行业有着不可忽视的影响;第二,高端酒特别是茅台一批价变动对次高端影响更明显;第三,需求主体切换到商务和民间消费后,次高端消费基础更加稳固;

    第四,次高端头部效应越来越明显,前三甲为剑南春、洋河股份及郎酒集团;第五,次高端门槛逐步抬升,品牌化趋势渐显现,行业进入剩者为王时代。

    次高端趋势判断: 管理层、品牌力、 产品定位、 渠道力缺一不可

    第一,继续扩容成趋势。次高端 2017年规模超 460亿,预计到 2021年超 1000亿。第二,竞争将进一步加剧。当前白酒行业进入存量竞争时代, 外加茅五泸系列酒加入, 竞争进一步加剧。第三,头部效应日趋明显。 CR3占比从 2012年 27%提升至 2016年 57%,预计未来占比有望进一步提升。第四,价格带进一步上移。

    当前次高端放量主流价位带是 300-400元,我们认为酒企经过 3-5年培育, 主流价格带有望过渡到 400-600元。第五,品牌力+渠道力+管理层决定最后赢家。

    投资建议

    我们持续看好次高端未来发展,重点推荐洋河股份、山西汾酒、今世缘。

    风险提示

    白酒行业增速放缓,需求增长不达预期,食品安全问题（国信证券）