进口车行业：关税下调对进口车行业带来温和提振

    关税变化造成海关进口大幅波动,但终端销量反应温和。7月1日,汽车行业关税由25%降至15%,除美产车外其他国家对华进口均有一定程度复苏。批发端海关进口量受政策影响较大,18Q2同比-20%,18Q3同比+30%,环比增速差异主要体现为关税降低后的库存回补。需求端进口车销量方面,18Q2同比-10.3%,18Q3同比+3%,扣除美系车测算18Q3同比+10%左右,行业温和复苏。

    预计进口车全年销量125万,对国产车“量、价”基本无影响。关税下降是汽车工业发展成熟的必然选择,通过三十年市场换技术,中国已拥有全球最低制造成本。通过复盘大量数据,我们认为关税下调已不再是行业压制因素。原因有三:第一,中低端车型通过成本优化价格逐年下降,同海外相比已无溢价;第二,关税下调并未产生价格连锁反应,草根数据显示豪华、超豪华关税下调后终端价格平均下调5.5%-7%,降幅可控;第三,进口车定位小众豪华细分,该细分市场消费者对5-7%价格变化敏感度低。

    德日系关税下调后复苏迹象明显,美产车仍存不确定性。关税降低后,德日系品牌表现优秀,奥迪1-9月进口量4.9万(+37.6%)、雷克萨斯进口11.8万(+25.6%)、奔驰14.6万(+7.8%)、保时捷5.7万(+7%),表现优异。同时,由于7月6日美产车加征25%关税,林肯(-30.1%)、宝马(-10%)影响较大。我们认为,19Q1是美产车重要窗口期,但具体表现受政策波动仍有不确定性。

    平行进口细分市场结束高增长阶段,未来大经销商话语权增大。从规模方面,平行进口汽车五年来首次下滑,并且受政策导向及关税政策等因素影响,平行进口量在1-10月内波动较大。从车型方面,平行进口以SUV尤其是B、C、D级为主。从品牌方面,丰田品牌遥遥领先,CR6超过90%。未来行业存量竞争阶段龙头经销商的份额会有所提升。

    展望2019:预计进口车行业增长5%,美产车19Q1迎窗口期。关税下调对进口车行业带来温和提振,同时,叠加如若中美摩擦缓和同比增长优于18年表现,我们预计19年进口车销量在125万辆左右,同比增长5%。

    投资观点:看好进口车行业的温和复苏,同时,数据验证进口车关税下调对国产豪华车的价格、销量基本无影响,推荐上汽集团(豪华品牌凯迪拉克受影响较小),一汽大众产业链(奥迪品牌强势复苏)一汽富维、星宇股份,关注国机汽车。

    风险提示:中美贸易摩擦持续波动;终端需求持续低迷（招商证券）