食品饮料：大众品增长更稳健 龙头呈现新亮点

    摘要:18年食饮股价表现全行业第六,股价下行主因估值回落。往19年看,经济下行压力较大,需求放缓、成本略有压力。行业层面,景气回落,洗牌在即,各细分赛道绝对龙头有望借机扩大优势、收割份额。建议关注三选股思路:1、优选绝对龙头过冬,伊利、双汇、茅台、洋河;2、关注“小而美”细分赛道龙头,绝味、克明、元祖、安琪;3、观察等待反转改善型机会,三全、大北农。

    股价下行主因估值回落,18净利增速仍较快。截止至12月7日,食品饮料板块18年跌幅18.8%,全市场表现排第6,跑赢沪深300指数2.3pct。

    板块股价下跌主因估值回落,而归母净利仍有较快增速。根据WIND 一致预期,19年行业估值市场排序仍提升,而净利增速排序下降。观察基金持仓,3Q18前十重仓股超配程度较大。

    需求增速放缓、成本略有压力,龙头扩大优势之机。宏观经济下行压力加大,预期变化压制消费信心,食品、饮料、烟酒销售增速均有放缓,餐饮增速回落,19年行业增长降速应是大概率事件,预计行业增5-10%,价格贡献趋于弱化。贸易战仍有不确定性,叠加农副产品周期向上,主要原材料价格存上涨趋势,但供给侧改革已略有放松,辅料、能源价格或持续回落,行业成本端承受压力但整体仍可控。参考行业发展历程,低迷期有望加速洗牌,龙头综合竞争力优势愈发凸显,正是扩大格局优势时机。

    白酒景气度回落,新一轮洗牌在即,优选绝对龙头。白酒3Q18营收增速回落,趋势至少延续至1H19,高端增速开始慢于整体,行业竞争应在加剧。18年中秋国庆开始,白酒再次面临去库存压力,茅、五价盘有所松动,这或意味着行业新一轮洗牌,集中度或加速提升。短期内,茅台、五粮液、国窖1573三大高端酒格局难有大变化,次高端快速增长趋势仍会延续,但短期增速应会放缓。因行业景气度正下行,业绩确定性或比弹性更重要,建议进攻转防御策略,优选绝对龙头过冬。

    大众品增长更稳健,龙头呈现新亮点。乳制品因兼具部分可选消费属性而受宏观影响更显著,增速中枢或下滑,但龙头正加速迈向国际化&多元化,有望收获新增长引擎,且原奶进入上涨周期有望使竞争趋缓,龙头19年业绩释放仍可期待。屠宰及肉制品受困猪&鸡价格周期上涨,盈利提升受到压制,但业务端显现新变化,非洲猪瘟推动政策趋严,屠宰集中度提升逻辑或重新通畅,双汇人事变革注入新活力,熟食或成肉制品新突破口,行业成长性或重新显现。调味品从17强复苏,到18分化,再到19加速集中演变。渠道库存渐高,大厂目标仍高增,19年虽有提价预期但难言落地,渠道+广告费用投放和渠道库存波动应是19年重要逻辑线索。

    综合行业分析和三类选股思路,18年首推伊利、双汇、茅台、洋河、绝味、克明、元祖。首选绝对龙头过冬。思路一:龙头综合竞争力显著强于同业,周期低谷有望进一步提升份额,有望穿越周期、稳健发展,且前期市场悲观预期已使估值风险释放较充分,推荐伊利、双汇、茅台、洋河。思路二:关注“小而美”细分赛道龙头。部分优质公司独特优势强,持续成长性好,估值仍合理,具有较高性价比,绝味、克明、元祖、安琪。思路三:观察等待反转改善型机会,三全、大北农。三全B2B 业务持续扩张,B2C 业务结构优化和份额提升效果显现或加速;大北农大股东质押问题逐步缓解、全面梳理供应链提升竞争力、养猪业务价值显现。

    风险提示:1、宏观经济疲软的风险:经济增速下滑,消费升级不达预期,导致消费端增速放缓;2、业绩不达预期的风险:当前食品饮料板块市场预期较高,存在销售数据或者业绩不达预期从而造成业绩估值双杀的风险;3、重大食品安全事件的风险:消费者对食品安全问题尤为敏感,若发生重大食品安全事故,短期内消费者对某个品牌、品类乃至整个子行业信心降至冰点且信心重塑需要很长一段时间,从而造成业绩不达预期。（平安证券）