证券行业：科创板与注册制 是改革的一次重大突破

    科创板与注册制,均是我国资本市场改革的一次重大突破 11月5日,国家主席习近平出席首届中国国际进口博览会开幕式,并发表了题为《共建创新包容的开放型世界经济》的主旨演讲,提及将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制,支持上海国际金融中心和科技创新中心建设,不断完善资本市场基础制度。随后证监会及上交所均表示将积极稳妥推进科创板和注册制试点顺利落地。近年来,我国一直致力于构建多层次资本市场,如今酝酿已久的科创板终于推出,是强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。

    注册制仍在稳步推进中,此次在科创板试点体现“增量改革”的思路 2013年十八届三中全会就提出了注册制改革,2015年全国人大财经委据此形成证券法修改草案,并提交人大常委会初审。2018年2月,证监会主席刘士余向全国人大常委会汇报了股票发行注册制改革的情况,同时指出,目前在资本市场发展中,还存在不少与实行股票发行注册制改革不相适应的方面,需要进一步探索和完善。后经过全国人大常委会审议,决定将授权期限延长到2020年2月29日。本次通过建立新的市场板块进行改革尝试,既能推动制度创新,又能隔离风险。若能试点成功,将从根本上解决我国资本市场长期存在的一些问题。

    预计将利好龙头券商,同时丰富创投企业退出渠道 上交所提及将通过建立证券公司资本约束等新制度来推进科创板及注册制,参考年初CDR制度、新经济企业上市等改革措施,我们预计大概率会划定主承销商的范围;同时,注册制对主承销的承销能力、资产定价能力、风控能力提出更高的要求,龙头券商在这方面具有竞争优势,因此我们预计龙头券商参与会更多。此外,科创板+注册制为创投基金提供了一条便捷的退出通道,利好创投企业。

    投资建议:证券行业目前仍处于历史估值底部,行业PB为1.3x,部分大型券商估值约1xPB(LF)。近期化解股权质押风险的政策出台有利于券商的估值修复,同时资本市场改革预期有望提升券商的估值。未来行业格局:监管扶优限劣,集中度有望持续提升,龙头券商估值有望重构,基于此推荐龙头券商:中信、华泰,关注中金。对于VC/PE而言是利好,将为其提供一个新退出渠道,短期内关注创投行业标的:鲁信创投。

    风险提示:政策落地不及预期、市场波动风险（天风证券）