尿素行业：生产前端合成氨生产的盈利良好

    本篇报告主要对尿素行业进行深入分析。与一般的化肥产品不同,尿素不仅是应用占比最高的氮肥产品,同时也是能源加工的重要一环,因而整体尿素行业不仅仅受到尿素产品的供需影响,同时也受到能源加工产业链周期性波动的冲击,因而本篇报告在研究过程中从能源加工产业链、尿素的供需关系及国际贸易格局入手,对整个行业运行及发展进行分析,探究我国尿素行业现阶段变化的深层原因,进而判断未来行业将如何发展。

    气价上涨将推升全球尿素价格,国内煤质尿素盈利空间有望提升。全球天然气价格上涨,国内煤质尿素成本优势逐渐恢复,全球尿素的边际成本已经逐步转移至东南亚等高成本地区,气价上涨将同步推升全球尿素价格,亦将支撑国内尿素价格上行,国内煤质尿素的盈利空间将逐步回升。

    尿素行业将受益于国内供给端产能出清,行业逐步回归正轨。尿素下游约有8成以上用于化肥领域,短期内国内需求变化较小,但是受益于行业供给侧落后产能出清,尿素产量大幅下滑,尿素近年来供给过剩的现象逐步好转,进入2018年国内尿素有效产能降至6900万吨,前9月的尿素产量同比下降12.2%,尿素产业供需关系正在逐步好转,后段合成氨至尿素的盈利空间正在逐步回升。

    关联产品价格联动,受益于甲醇及合成氨的涨价趋势。由于尿素可以与多产品联动生产,尿素将受到关联产品价格及盈利变化影响。甲醇下游需求良好,价格居高不下,在供给紧平衡的状态下,将带动合成氨价格联动上涨,合成氨盈利良好。作为尿素生产的关键环节,合成氨利润空间提升将推升整体尿素生产的盈利水平。

    短期受亚洲市场多重扰动影响,仍有一定出口需求,长期出口或将承压。近年来由于我国尿素成本偏高,尿素出口已经降至较低水平,主要集中于亚洲国家。印度新建尿素产能释放不及预期,东南亚尿素成本提升竞争力减弱,伊朗受到政治因素影响出口印度市场受限,多重扰动因素影响下,短期我国仍具有一定的尿素出口空间;然而长期来看,中国煤质尿素较气源较为丰富的中东、俄罗斯及美国等国家成本仍然偏高,长期我国尿素出口将受到较大影响,部分地区或将少量进口低成本尿素。

    投资建议

    从全球来看,天然气价格上行,尿素新增产能放缓,尿素产量释放不达预期,全球尿素行业供给偏紧,尿素价格随边际成本上涨,将支撑国内尿素价格;而在国内,尿素下游需求短期变化不大,但受益于供给端产能大幅下滑,行业供需格局持续优化,尿素的后段合成氨-尿素的盈利逐步回调;同时受到甲醇需求提升因素影响,关联品合成氨价格随之提升,尿素生产前端合成氨生产的盈利良好。整体来看,尿素盈利水平持续向好,建议关注进行全面工艺优化的华鲁恒升、鲁西化工,严格管控生产成本的心连心化肥(港股)和尿素产能大厂阳煤化工。

    风险提示

    国际油气价格大幅波动风险;国际政治变化风险;国际低成本尿素大幅扩产风险;关联产品价格下跌风险;国内尿素去产能及环保政策风险。（国金证券）