家电行业：洗衣机旺季延续 彩电出口大涨

    投资建议

    我们看好未来两个季度的家电板块,主要原因包括:

    (1)从业绩的角度,预计18年空调内销保持5%左右增长,行业龙头维持收入端15%左右增速较为确定(提升市场份额+产品均价),格力和美的占家电板块40%左右市值,其业绩稳定意味着板块整体向好。

    (2)原材料上涨和人民币升值等抑制家电三季度表现的负面因素逐步消退。

    (3)从估值的角度,龙头公司17年PE/G多为0.5-1.0,利润增速和估值良性匹配,此外年末到次年年初大概率是家电板块的估值切换时点。

    (4)从资金面看,北上陆股通资金青睐家电龙头,相比海外家电龙头2倍左右的PE/G,A 股家电龙头的性价比显然更高。

    (5)中长期看,监管趋严、投资国际化等趋势很难逆转,市场以业绩确定为主导的风格或将持续,内外资金的共同青睐使板块的配置价值突出。我们看好家电板块的防御属性和相对收益,维持行业“买入”评级,重点推荐格力电器、美的集团、荣泰健康、小天鹅A、飞科电器;长期看好青岛海尔、老板电器、华帝股份、苏泊尔、莱克电气。

    行业点评上周板块回顾:上周家电行业-2.5%,位列28个申万一级行业第15位,同期沪深300、中小板指、创业板指的涨跌幅分别为 -0.7%、-2.4%、-3.3%。

    上周涨幅前五分别为:聚隆科技(+7.1%)、飞科电器(+7.0%)、金莱特(+5.9%)、中新科技(+3.8%)、康盛股份(+2.4%)。

    产业在线9月冰洗彩:洗衣机旺季延续,彩电出口大涨。9月冰/洗/彩销量分别同比+4.7%/+5.8%/+4.5%,内销同比-0.9%/+7.6%/-11.9%,出口同比+15.3%/+0.8%/+16.0%。

    (1)冰箱内销平淡外销出彩:内销出货受线下拖累下滑,但亦有美的内销同比+57%的出众表现,其全渠道拓展销售成果显著。出口依然是行业拉升助力,9月同比增速回升至双位数,欧美圣诞季出货同比上升明显。

    (2)洗衣机延续旺季销售: 9月洗衣机销量突破600万台(年度峰值),内销市场进入旺季,企业加大铺货力度,其中美的/海尔内销同比+19%/+6%, 两者1-9月市占率分别为28% ( +1.5pcts ) /34%(+0.4pcts)。

    (3)出口大涨驱动彩电销量回升:9月彩电出口974万台(YoY+16%),创6年单月新高,在此带动下单月彩电销量同比+5%,自17年1月来首次出现正增长。但由于去年同期基数过大,内销仍为负增长。

    产业在线9月空调:内销增速如期回落,第二轮补库存延续至18Q1。2017年9月空调销量/ 内销/ 出口分别为982/724/258万台, 同比增长15%/18%/6%,由于低基数和地产滞后效应消退,9月内销增速较8月(37%)明显下滑。9月格力/美的/海尔的内销增速分别为7%/39%/18%,格力内销增速连续2个月明显低于行业以及美的,其原因在于

    (1)格力于三季度提前并超额完成17冷年销售任务,故在出货节奏上有所递延,公司三季报预收账款环比大增超200亿元便是佐证;

    (2)美的16年同期基数仍低(去库存时间较长+结构性缺货)促成其高增长。上述公司1-9月空调内销增速为44%/98%/57%,内销市占率变化分别为-3.0pct/+4.6pct/+0.1pct;外销增速为16%/15%/40%,外销市占率变动为+0.6pct/+0.5pct/+1.0pct。整体来看,17Q3空调出货同比增长超过40%;终端零售火爆,龙头安装卡增速50%左右;目前渠道库存2-3个月水平,周转较为良性,尽管第二轮补库存弹性减弱,但乐观估计仍可持续到18Q1。（国金证券）