环保行业：“京津冀2+26进入攻坚期

    环保行业持续增长,水处理、监测景气。2017年第三季度,环保行业整体实现营业收入631.20亿元,同比增长28.49%;环保行业整体实现归母净利润合计98.30亿元,同比增长21.61%,行业整体营收、利润持续增长(剔除水务(增速稳定且总量占比近半)并与前瞻口径统一后,17Q3净利润增速为28.49%)。细分板块中,水处理板块PPP2017年逐步落地,17Q3营收增速为40.04%,净利润增速64.46%。环境监测板块受益环保督查,营收和净利润增速分别为28.22%和34.10%。大气板块提升明显,17Q3营收和净利润增速分别为21.97%和16.23%。固废处理处置板块处于景气阶段,营收增幅高,17Q3营收增速40.04%,但毛利与期间费用承压,净利润增速为14.69%。水务板块行业发展较为平稳,17Q3营收和净利润增速为15.10%和10.84%。

    受益京津冀一体化大气治理和2017年流域治理大考,大气及水处理板块盈利水平有所提升。2017Q3环保行业实现毛利率33.09%,相比2016Q3的34.56%有所下滑。2017Q3环保行业实现净利率15.57%,相比2016Q3净利率16.45%略有下降,整体利润率保持稳定,仍维持在15%以上。各板块中,固废毛利率最高达37.58%,水务净利率最高达20.28%。从净利率的角度看,水处理与监测的净利率有明显提升,分别较上年同期提升1.17、0.52个百分点。

    行业资产负债率继续上升,ROE有所改善。行业资产负债率继续上升,ROE有所改善。

    自2013年以来,环保行业整体资产负债率上升趋势明显。其中水务板块为资产负债率最高板块,17Q3负债率达到54.65%。而固废行业上升最快,由2013Q1的21%,上升到2017Q3的53.84%。自2013年以来,环保行业整体ROE呈下降趋势,但2017Q3出现拐点,2017年前三季度ROE为7.4%,相较16前三季度提升0.6个百分点。

    青山绿水,最严督查持续进行,看好区域大气、水环境及再生资源行业。中央环保督查第四轮正在进行,“京津冀2+26进入攻坚期,部分城市上半年污染物浓度不降反生压力巨大,1-9月京津冀PM2.5和PM10分别同比上升10.3%和10.7%,为完成全年目标,压力巨大,攻坚战已经打响,预计会极大提升当地大气治理需求,并加强对高质量环境监测数据的需求,利好环境监测。此外,2017年黑臭流域治理关键年份,16年签订PPP进入落地期,行业发展可期。受益商品价格回暖,受益环保督查导致行业集中度提升,我们看好再生资源行业发展。（申万宏源）