电气设备：看好下半年业绩改善和明年景气反转

    整体情况:产销继续增长,行业分化加剧,越上游越景气。

    上半年新能源汽车产量21万辆,同比增长20%,其中乘用车同比增长45%,商用车同比下降38%。商用车的疲软导致动力电池需求同比下降15%,抑制电池销量,但在产业链备货驱动下,上半年动力电池产量高达18GWh,同比增长44%,由此带来了对上游金属及原材料的旺盛需求。从财报角度看整体呈现 “越上越好,越下越差”的特征:也即上游金属量价齐升、业绩大增;上游原材料明显分化,具备锂钴库存升值的正极和格局较好的湿法隔膜较为景气,电解液、干法隔膜业绩受降价拖累;中游电池、电机电控受上下游挤压,毛利率下降,经营压力较大;下游整车面临国家补贴骤降、放量疲弱,业绩出现了明显下滑。

    上游金属资源量价齐升,下游整车业绩明显下滑。

    金属资源:在中游备货效应拉动下,锂、钴出货放量,价格上涨。龙头企业量价齐升效应之下,毛利率、净利率、净利润均出现大幅上涨,下半年有望延续高景气;整车:我们选取的参考公司主要是新能源业务占比较高的商用车企业,上半年放量疲弱叠加国补大幅下降,板块整体净利润同比下滑34.5%。

    中游动力电池基本面筑底,看好下半年业绩改善和明年景气反转。

    动力电池上游锂钴价格上涨,电池原材料价格坚挺,自身降价超过25%,再加上需求疲软,多因素影响下龙头国轩高科毛利率下降9%,业绩下滑15%,中小企业压力更大。下半年随着整车放量,预计业绩将持续改善。明年有望实现“价格急降、成本升、需求弱”向“价格稳降、成本降、需求强”的景气反转。

    锂电原材料景气明显分化,湿法隔膜、正极表现较好。

    湿法隔膜需求增速快、扩产周期长,业绩持续增长,预计2018年也将延续高景气。干法隔膜由于价格下降和需求疲软,企业毛利率和净利润均出现下滑;正极环节受益于钴价上涨带来的库存升值,净利润快速增长;电解液上半年快速降价导致业绩下滑,目前价格已基本企稳,明年或出现整体性拐点。

    投资建议。

    上游锂、钴环节景气延续性强,继续看好。动力电池环节下半年业绩持续改善,明年有景气反转机会,推荐国轩高科、亿纬锂能等,原材料环节看好行业龙头及潜力公司创新股份、杉杉股份、天赐材料、长园集团、新纶科技等。持续看好零配件环节优质企业的快速成长,包括三花智控、宏发股份、科达利等。（长江证券）