交通运输：快递业务量增速产生分化 向综合物流服务迈进

    市场回顾

    上个交易周,上证综指上涨1.92%,创业板指数下跌0.49%,申万交运板块下跌1.4%。交运子板块中,铁路运输领跌(-2.36%),其他子板块涨跌幅分别为机场(-0.18%)、高速公路(-0.31%)、公交(-0.44%)、港口(-1.21%)、物流(-1.22%)、航空运输(-2.03%)、航运(-2.29%)。涨幅靠前的公司有:天顺股份(5.3%)、韵达股份(3.8%)、海峡股份(3.3%);跌幅靠前的公司有:广深铁路(-7.2%)、长江投资(-6.9%)和天津港(-6.6%)。

    投资要点

    快递业务量增速产生分化,向综合物流服务迈进:上市快递公司陆续发布2017年半年报。在行业增速放缓的大背景下,快递公司业务量增速产生分化。通达系中韵达和中通快于行业增速,分别同比增长44.3%和39.5%,市占率分别提高1.1个和1.0个百分点,圆通和申通业务量同比增长仅为19.1%和18.3%。另外,整体快递行业单价仍处于下降过程中,2017年上半年快递行业票均单价12.59元,相比2016年减少0.12元。不过降幅开始缩窄,说明快递公司降价的边际效用逐渐降低,若想要占据更大的市场份额,提高业绩,增强服务质量等软实力、提升客户粘性、并管控成本,成为快递公司短期经营重点。快递四季度旺季预期逐渐增强,成本管控能力强,业绩增长确定性高的公司或将吸引市场关注。长期来看,消费升级、产业调整以及互联网、物联网继续深入推进,都要求快递企业建立更高效物流体系及供应链管理模式。早期布局B端市场,打造综合物流服务商的企业,更有望在未来的竞争中拔得头筹。推荐:韵达股份:服务品质提升带动业务量快速增加,有效申诉率一直远低于行业平均。募集资金置换高质量产能并购买土地,使运行更加稳定高效,有利于持续优化快递全程时效,提高成本管控能力,单件成本持续下降;京东、顺丰控股:在B端及综合物流上进行前瞻布局;持续关注:圆通速递、申通快递。

    海运船只交付高峰仍需观察,运力收缩迎来底部复苏:目前海运迎来三季度补库存周期(补感恩节与圣诞节),上半年由于联盟切换及7月份马士基IT系统故障,涨价计划受阻,运价在7月底迎来跳升。虽然8月运价略有调整,但同比仍保持较大涨幅。我们认为随着旺季高峰来临,预计欧美线运价将持续上涨。从现有在手订单来看,2017四季度到2018年将是新船交付高峰,根据Clarkson数据,2017年下半年计划交付新船70.5万标箱,占市场总运力3.5%;2018年计划交付143.8万标箱,占现有运力7.2%,届时市场走向仍需观察。但我们认为,由于市场集中度上升以及大船换小船、新船换旧船趋势延续,未来市场运力增长速度会保持在较低状态。另外2016-2017市场新船订单达到历史低点,相比较2013-2015年大幅下降80%左右,这将导致2019-2020年造船市场完工量将出现大幅度的下滑。上游造船产能收紧,运力供给受阻;需求端欧美经济复苏,叠加贸易结构变化将持续刺激全球集装箱运输量上涨,预计航运在中期将迎来周期性复苏。马士基剥离石油版块后,受益于运价上涨,在今年二季度迎来盈利,也反应出航运市场景气度提升。另一方面,随着新船造价降低,新船订单或将增加。法国达飞轮船(CMA-CGM)签署9艘22000TEU级集装箱船,中长期运力收缩幅度成为航运复苏关注要点。持续推荐中远海控。

    铁路看改革,公路看转型:联通公布混改方案,将对交运国企改革主题起到催化作用。其中铁路整体经营最为惨淡,最需要改革提升运营效率。我们认为运价提升、混合所有制改革、土地综合开发是铁总改革主要方向。2017上半年铁路改革慢于预期,中央巡视组通报称铁路改革部署不力,要求铁路系统推进深化改革。鉴于此,我们预期铁路深化改革将加速推进,有望为相关上市企业带来显著利好。建议关注:广深铁路:铁路土地综合

    开发项目推介会陆续召开,改革提速,多元化经营将为公司提供新的增长点;广深铁路客运占比较高,将极大受益于客运提价;未来有可能引进民企或外企作为战略投资者,注入盈利高铁资产。同时关注铁路改革对于铁龙物流、大秦铁路的催化作用。公路方面,高速公路转型发展是必然的,公路易形成区域垄断,现金流充裕,盈利能力较强,所以做好投资寻找到成熟发展的第二主业是高速公路企业客观需要。推荐:粤高速A:公司持有丰富金融资产和土地资源,将继续深耕金融、旅游等领域,业绩激励计划保障公司长期稳健发展。深高速:公司主业稳健提升及其他多元化业务将开始逐步释放利润,持续推进环保业务开展。宁沪高速:房产销售状况良好,交付进入高峰期,未来房产利润可期,常年高股息具有吸引力。 航空旺季票价继续提升,机场商业逻辑逐渐显现:航空旺季过去大半,国内市场景气度依然维持高位。其中7月份,国航、南航和东航整体客座率分别提升0.5pts、2.1pts和0.1pts。并且伴随航空公司纷纷采取提价策略,希望将高客座率转化为收益,票价水平涨幅在旺季维持高位。另外,人民币进入三季度依然强势,截止8月25日,美元兑人民币中间价为6.6579,相比7月初人民币升值1.8%;国际油价依然维持震荡,短期内上涨空间有限。我们预计航空公司三、四季度业绩或有较大幅度提升。重点推荐:中国国航(优质干线资源丰富,中美太平洋航线最大承运人)、南方航空(最受益于国内高景气度环境)、春秋航空(低成本领军者,运力、国际线利空渐尽)。机场方面,上海机场发布2017年半年报,虽然流量增长放缓,但商业租赁收入同比增长36.0%,带动归母净利润超预期同比增长20.6%。这印证了我们关于我国国内枢纽机场,向航空性与非航空性收入双引擎驱动模式转变的判断。从航空城向商业中心转变的过程中,国际线占比高、旅客更为优质的机场将受到更多重视,非航收入的爆发将带动机场业绩持续高增长。重点推荐:上海机场、白云机场。

    投资建议

    快递业务量增速产生分化,短期提升服务质量、注重成本管控,中长期向综合物流服务迈进。海运船只交付高峰仍需观察,运力收缩迎来底部复苏。混改加速催化铁路改革,公路转型大势所趋。航空旺季票价继续提升,机场商业逻辑逐渐显现。重点推荐:上海机场、白云机场、大秦铁路、韵达股份、中国国航、南方航空、春秋航空、顺丰控股。

    风险提示

    宏观经济下滑。（国金证券）