社会服务：长白山受托管理景区 曲线化解门票资产无法上市问题

    长白山上市公司受托管理景区,赚取管理费

    公司与控股股东“长白山开发建设集团有限责任公司”及长白山景区管理有限公司(集团公司的控股公司,即景区公司)就长白山景区运营签定三年委托合同。关联交易预计累计交易额达1.65 亿。公司通过提供景区服务运营管理和景区资产经营管理,来获取管理费。

    长白山短期增厚业绩,长远仍看温泉开发、交通改善

    因此,17 年受益增加的45%门票收益,收入增加较多,未来三年则企稳在5500 万/ 年以上。而公司1H 收入增18%,但净利亏损加大(1H17 是-3781 万,vs 去年同期-436 万),且以温泉水开发为主题的4.2 万平火山温泉部落一期已于 16 年底投入运营,2017 年将全力推进二期建设。此交易有利于公司增厚业绩,冲抵酒店培育期的高支出。未来随着长白山机场扩为国际机场、敦白高铁开通、长春吉林延吉三地旅游直通车开通,游客有望进一步增加。

    曲线化解门票资产无法上市问题,对次新和后续上市景区起示范作用

    2006 年国务院《风景名胜区条例》规定,风景名胜区门票收入和资源有偿使用费, 实行收支两条线管理,收入专用于资源保护和管理及财产所有权人补偿。此后,2008 年出台《关于整顿和规范游览参观点门票价格的通知》,规定2008 年后上市的景区企业,凡非私有景区(主要是自然景区),门票均不包含在上市公司收入范围内。

    张家界、峨眉山、桂林旅游和黄山旅游因上市时间较早,门票收入计入上市公司收入。丽江旅游尽管上市时间较早,但门票收入归当地财政局。新老划断后,长白山和九华旅游未能将景区门票计入上市公司收入。

    此次交易,景区经营、收费权仍归属于大股东长白山开发建设集团,上市公司收入体现为委托管理费,并不是景区门票收入,但变相实现了门票的曲线计入。上市公司同时需要承担相应的景区运营成本。

    17 年6 月,普陀山与井冈山旅游正式进入申请IPO 的队伍。加上江苏天目湖、常州恐龙园和北京开心麻花,IPO 排队旅企达到了5 家。此次如果长白山景区托管运营模式成功,则将为已上市的、目前排队的自然景区提供新的思路。

    风险提示:1)政策监管风险,2)托管景区可能需要与当地财政部门就门票收入进行博弈,可复制性有待观察,3)景区托管运营考验公司实际运营能力,对于盈利情况有待观察,若遇到不可控的自然灾害等情况,托管模式前景将低于预期。（光大证券）