食品饮料：＂禁酒令＂再度来袭 进入调整期

    2009-2010,“禁酒令”严行,行业依然景气向上。2009-2010年,我国多地区严厉推行“禁酒令”,体现出三大特点:涉及范围广、措施规定细、执行力度大。禁酒令基本贯穿2009-2010年,但未改行业复苏态势,茅五泸汾股价走势也基本与收入净利润增速走势一致,即使回调也是因为业绩不达预期而非禁酒令影响。

    2011-2012行业景气高点+全面限制三公消费,行业进入调整期。2011年起,国家开始限制三公消费,2012年底,中央“八项规定”出台后,对三公消费和公务用酒的限制更加严格。行业在此时出现调整是几方面因素共同结果:1、白酒行业十年一周期,到2011年行业景气已经维持7、8年,长期高速发展之下泡沫逐渐积累;2、高档白酒价格已经逐步脱离了老百姓的消费能力,2011年茅台价格快速突破2000元,占城镇居民收入水平的比值已超过50%;3、三公消费占高档酒收入的比例较高。

    2016年6月至下半年,“禁酒令”再度来袭,行业复苏趋势不改,基本面不断超预期!2016年6月起,安徽、湖南、江苏、贵州、新疆等地均发布公务活动禁酒规定,即公务接待禁止饮酒。当时市场一度担心三公再受打压影响白酒复苏,但股价并未受禁酒令影响,6月安徽重申“禁酒令”,但白酒股价到7月初持续上涨,直到中报预告出现后部分酒企业绩低于预期,而2016H1整个白酒板块中报,除了老窖和茅台外,其他基本都低于预期,板块才进入短暂调整(更多是横盘),因此归根到底,市场还是看业绩。2016年下半年至今行业始终沿着复苏的轨迹前行,并且2017年业绩不断超预期,股价顺势上行,今年以来茅五泸汾超额收益十分显著。

    2017年8月,"禁酒令"再度来袭,历史经验告诉我们:莫慌!我们认为本次对公款消费白酒问题的排查整治以及贵州省的《禁酒规定》在措辞和力度上都不及历次禁酒严厉,均属于中央“八项规定”及反腐背景下的正常举措。我们继续看好行业景气趋势,1、白酒行业经历了三年调整,刚刚进入复苏期第二年;2、高档白酒特别是茅台价格,在新的供需格局下,依然处于上升通道;3、现在的需求结构更加良性,公务占比已经很低,居民和商务消费的购买力,以及目前名酒价格的性价比,使得居民的消费升级、正常的商务活动成为行业增长的核心动力。整治排查违规公务用酒与限酒令对白酒行业基本面向好的趋势并无影响,无需过度担忧!我们再次重申:坚定看好白酒板块,请珍惜每一次像样的回调!我们自16年3月明确翻多白酒时就一直坚持认为,本轮支撑行业复苏的原因,一是需求结构已更加良性,三公消费(公款消费)明显下降,性价比提升后名优白酒的受众人群明显扩大;二是消费升级的持续稳定支撑,包括大众消费的升级和商务活动的升级;三是正常商务活动的增加,餐饮的好转,饮酒氛围的恢复;四是消费者品牌意识的强化,加之一轮洗礼后名酒地位的凸显,使得份额加速向名酒集中;五是酒厂、酒商的信心也在这个过程中自我强化形成正循环。

    珍惜每次像样的回调;选择确定性品种。

    继续推荐:泸州老窖、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、水井坊、洋河股份等。（申万宏源）