农林牧渔：景气回升 政策催化 继续超配农业

    一、本周观点

    行业景气回升, 猪价上涨只达半程,禽链价格反弹还未展开,根据前期仔猪存栏情况判断,最迟11 月中旬猪价将重启上涨之路。继续建议守?猪?加?禽?。今年对于猪价趋势的判断与实际情况基本一致:4 月起反弹,持续到8 月,9、10 月份调整,预计11 月重拾升势,延续到明年1 月。我们分析框架基于以下三点:

    1)当前价格是供求关系的弱平衡,供给端的波动将导致价格的波动。

    2)长期,能繁母猪存栏量的变动是猪价趋势变动的根本动力。

    3)短期,出栏量才是供给量,仔猪存栏量是未来6 个月生猪供应量的先行指标。

    我们的观点:

    1)长期,产能持续去化,决定16 年价格趋势向上。能繁母猪存栏的低位徘徊以及祖代鸡引种的受限,决定了长期供给的不足。猪链产能去化即将结束,理论上景气高点在16 年年中。禽链产能去化正在进行中,白羽鸡供给紧缩将从明年2 季度实质性展开,高点可能出现在17 年。

    2)短期,猪价再次上涨的节点已近。结合今年3-6 月份仔猪存栏情况,9、10 月份生猪出栏量的增加意味着猪价整体震荡,11-12 月生猪出栏环比下降将带动猪价重新上涨。当前在产父母代存栏依旧较高,从自身供求来看,鸡肉价格难有大反弹。

    3)16 年鸡价弹性将大于猪价。消费替代作用下,鸡价在大周期上追随猪价。年内鸡价涨幅远落后于猪价,禽链价格的反弹才刚刚展开。

    当前猪鸡价格比达到2.3,创历史新高。下半年猪价保持升势的背景下,鸡价大概率追随猪价上涨。而且猪鸡价格比的缩小,意味着鸡价的弹性要强于猪价。

    4)原材料价格低迷,利好养殖。玉米、豆粕占养殖总成本的约44%。

    当前政府玉米临储超1.5 亿吨,财政不堪重负下,依靠收储支撑的玉米牛市将开始转势。而受巴西种植面积持续增加以及美豆丰收的影响,大豆及豆粕库存消费比均处于历史高位,短期价格难有表现。

    5)估值还有较大提升空间。上一轮周期中,养殖的盈利最终普遍超市场预期。历史上,市场对于养殖股的估值容忍度在28-30 倍左右。（安信证券）