下周最具爆发力六牛股(12.20)(3)

　　置信电气(600517)收购武汉南瑞，碳交易最受益标的王者归来

　　1. 国网电科院增加控股比例。交易标的账面净资产（合并报表股东权益合计）为5.07 亿元，预评估值为11.19 亿元，预估增值6.12 亿元，增值率为120.52%。发行股份价格10.22 元/股，本次向交易对方发行股份数量约为10949.12 万股。本次交易后，国网电科院持有公司股权增加到31.46%，仍为公司的实际控制人。

　　2. 武汉南瑞：国网电科院工业节能平台，预计未来5 年复合增长30%以上

　　武汉南瑞主要从事电网智能运维、新材料一次设备、节能工程及服务三大板块。目前最主要的盈利来源为电网智能运维相关产品；新材料一次设备板块部分产品还处于市场培育阶段；节能业务将是武汉南瑞未来发展的重点。武汉南瑞是国网电科院工业节能平台，根据北极星网《武汉南瑞触角伸至节能服务领域》报道，武汉南瑞计划2015 年实现产值40 亿元。

　　2011 年至2014 年1-8 月，武汉南瑞净利润实现较快增长，主要原因在于武汉南瑞前身为科研院所，2012 年实施改制，净利出现较快增长。我们预计未来5 年武汉南瑞净利润复合增长率30%以上。

　　假设条件及盈利预测

　　（1）置信电气原有业务假设条件

　　A. 变压器：根据配电变压器招标情况，我们略微下调2014 年收入增速、上调2015 年收入增速。毛利率维持稳中有升。

　　B. 节能：预计2014 年节能业务略有贡献，2015 年节能业务大规模贡献利润，净利润率分别为10%、9%。

　　C. 运维：预计未来几年稳定增长30%以上，2016 年达到1.6 亿元左右。

　　D．暂不考虑碳交易市场启动对公司业绩的影响。

　　（2）业绩预测及投资评级

　　预计 2014-2016 年归属于公司净利润分别达到4.29 亿元、6.47 亿元、9.42 亿元，增速分别为51.49%、50.62%、45.74%。保守预计2014-2016 年武汉南瑞净利润分别达到1.3 亿元、1.7 亿元、2.2 亿元，增速分别为5%、30%、30%。

　　预计整合后2014-2046 年公司净利润分别达到5.6 亿元、8.17 亿元、11.62 亿元，增速分别为37.79%、46.01%、42.34%（上述数据为将武汉南瑞2012-2013 年净利润数据备考后增速），对应EPS 分别为0.41 元、0.60 元、0.86 元。

　　公司是节能服务龙头，将显着受益于碳交易以及售电侧改革。碳交易启动公司轻资产业务增加，对公司业绩、估值具有双重提升作用。考虑到公司未来三年净利润复合增长率超过40%，给予2015 年30-35 倍市盈率，合理估值为18.00-21.00元，维持“买入”的投资评级。

　　主要不确定因素。配电网投资低于预期的风险；节能服务业务进展速度低于预期的风险。(海通证券牛品 房青)

　　应流股份(603308)联姻核武器巨头 进军中子吸收材料

　　公司联姻核武器巨头中国工程物理研究院进军核电军工等高端中子吸收材料领域。该领域市场空间广阔、盈利前景良好且具有很高的进入壁垒；由于此前对我国核电开工时间以及公司核电业务预计过于乐观，下调公司2014-2016 年 EPS 至 0.37（-0.08） 、0.54（-0.10） 、0.67（-0.15）元。鉴于公司业务具有良好的发展前景，我们给予其 2014 年高于行业平均水平的70 倍估值，目标价由 20.7 元上调至 26 元，维持增持评级。

　　联姻核武器巨头，进一步进军核电军工等高端材料领域。①公司将与中国工程物理研究院（我国核弹等核武器唯一研制生产单位）成立新公司进军中子吸收材料领域。 ②中子吸收材料主要应用于核电乏燃料（烧过的核燃料）以及军工、医学放射性材料的储存。 ③此次联姻将为公司开启进入军工核电医学等高端材料领域的入口，为公司带来又一业绩增长极。

　　中子吸收材料进口替代及发展空间广阔。①目前我国中子吸收材料依赖进口。据工程物理研究院测算，未来十年国产中子吸收材料可替代50%-80%的进口。 ②仅在核电领域， 随着我国核电重启， 预计核电乏燃料将成倍增长，作为乏燃料处理材料的中子吸收材料也将步入高速增长期。

　　中子吸收材料业务具有很高的进入壁垒和良好的盈利前景。①中子吸收材料具有很高的研发和生产壁垒，目前工程物理研究院在此领域的技术储备处于国内领先水平。 ②据工程物理研究院测算，中子吸收材料业务净利率可达 38.5%，具有良好的盈利前景。

　　风险因素：汇率变动风险、核电开工进程不达预期的风险。(国泰君安吕娟 常微)