下周最具爆发力六牛股(11.22)(3)

　　云意电气(300304)智能电控明年有望部分放量 胎压监测等产品具备爆发潜质

　　1.智能电机控制进口替代空间巨大，明年下半年智能雨刮有望放量。

　　作为公司未来主要看点，公司智能电机控制主要布局智能雨刮、智能冷却风扇，座椅马达控制、智能鼓风电机、智能车窗控制五大系列。目前这些部件国产化率极低、单价高，自主车企也大多采购进口品牌，因此有强烈的采购国内品牌降成本的欲望。公司先从最简单的智能雨刮入手，目前已经送样。如果进展顺利，2015 年下半年有望进入批量生产阶段，我们预计该项收入有望超过5000 万。

　　2.车用大功率二极管技术优势突出，外销前景看好。

　　目前全球能够生产大功率二极管的仅公司和博世、台湾鹏程等几家企业。其中，鹏程是外销规模最大的。公司产品较鹏程具备PPM值低、硅片焊接面积大、硅片切割更精准等优势，价格则相对便宜，未来从鹏程手里争夺20-30%的份额应该是可实现的。

　　3.马达控制器具备区位优势，未来有望进入低速四轮车市场。

　　公司马达控制器业务目前主要配套低速电动两轮车、三轮车市场。从未来发展前景来看，一方面公司所处的徐州市为国内两轮三轮电动车市场的集散地，每年全国3000 多万辆的总产量中有2000 万左右产自徐州。公司目前20 万左右的销量只占本地需求量的1%。公司仅需发挥地缘优势，充分发掘本地市场即可实现大幅增长。另一方面，目前低速四轮车市场蓬勃发展，其马达控制器价格可达三轮车的三到四倍，但难度相对更高，也将为公司带来机遇。

　　4.产品储备丰富，胎压监测系统和智能启停均有可能成为未来爆发点。

　　公司胎压监测系统和智能启停系统调节器均有成熟产品。其中，胎压监测系统属于汽车主动安全的重要部件，但目前属于选装配置，渗透率仅5%左右。2015 年国内可能会效仿美国推出强制配置政策，届时市场将会出现井喷。智能启停系统可以显着提升汽车节油效率。但由于其会提升制造成本，目前主机厂配置的意愿并不强烈。但是随着国内对汽车排放的要求日益严苛，配置比例可能会大幅提升。这两款产品均具备成为公司未来爆发增长点的潜质。

　　5.传统整流器、调节器业务将保持稳定增长。

　　公司传统车用整流器、调节器业务主要依托自主品牌OEM 市场和国外AM 市场。由于自主品牌的弱势，公司传统主业缺乏大幅增长动力。未来可能保持5-10%左右增速。

　　结论：

　　公司覆盖智能电机控制、大功率二极管、胎压监测系统、智能启停系统调节器等多项颇有吸引力的产品，但需要等待客户验证和市场爆发。而传统主业短期受到自主品牌拖累增长缓慢。我们认为公司长期极具看点但短期业绩难有大幅提升，预计公司2014-2016 年摊薄后EPS 分别为0.41 元、0.53 元、0.75 元，对应PE 为38 倍、30 倍、21 倍，暂时维持“推荐”的投资评级。（东兴证券　苏杨）

　　利尔化学(002258)毕克草、毒莠定等老产品盈利下滑侵蚀草铵膦业绩贡献，未来看点在草铵膦

　　公司是国内最大氯代吡啶原药生产企业，但目前其盈利能力有所下滑

　　利尔化学是中物院重点军转民企业，实际控制人中物院持其36.4%的股份。公司是国内最大、全球第二的氯代吡啶类除草剂系列农药产品供应商，相关产品的产能包括：毕克草1800 吨/年、毒莠定3000 吨/年和氟草烟500 吨/年。公司吡啶类除草剂全球市场占有率仅次于陶氏益农，上市以来吡啶类除草剂产能持续扩张，成为公司盈利增长的重要来源。2011 年控股江苏快达后，公司原药新增磺酰脲类和取代脲类除草剂。目前来看，公司主要产品仍具有明显的竞争优势，但受国际农药市场总体影响，市场竞争加剧，公司毕克草、毒莠定等老产品的价格和毛利率有所下降，影响了公司整体业绩的提升。

　　草铵膦已实现规模化量产，进一步扩大生产规模将很快实现

　　草铵膦性能优越，由于抗草甘膦杂草的出现以及抗草甘膦转基因作物的推广，近来草铵膦需求量快速增长。目前草铵膦全球市场销售额近7 亿美元，但基本被德国拜耳占据，国内仅利尔化学和浙江永农有产品外卖，但利尔化学将是国内首先可推行大规模量产的企业。由于草铵膦技术壁垒极高，行业扩能计划一直未能有效实施，整体处于供不应求的状态，目前草铵膦报价已上涨到30 万元以上，毛利率高达32%以上。公司目前拥有草铵膦产能600吨，已满负荷持续生产，为进一步迎合市场契机，公司计划首先在绵阳再投建1000 吨装臵，预计15 年5 月份投产。此外，广安2000 吨产能预计16 年建成，届时公司草铵膦总产能将达到3600 吨，预计会给公司带来超过10 亿元的销售收入，在全球市场占据重要地位。

　　江苏快达光气项目搬迁已结束，但运营仍处于磨合期

　　公司目前拥有3000 万平米的生产线，产品品质优良，定位于进口替代，已向比亚迪和苏州星恒等国内电池企业供货。公司自2012 年进入比亚迪供应链体系后，给比亚迪的隔膜供货量稳定增加，我们预计2014 年将有50%左右的隔膜产量用于满足比亚迪的需求。非公开增发欲投建的两个项目预计15年下半年和16 年上半年投产，届时公司锂电池总产能将达到7500 万平米，将形成公司新业绩增长点。此外，公司在投建湿法膜生产线的同时，将配套建设涂覆生产线，为后续公司的涂瓷膜进入动力电池市场奠定坚实基础。

　　制剂业务已进入快车道，将会成为公司业绩的重要来源

　　公司制剂业务起步于2006 年，目前经营主体包括绵阳本部和江苏快达，其中江苏快达的制剂业务以自有品牌为主，而绵阳总部则依靠技术创新，除了自身原药品种外，也从外部大量采购其他原药，研发新制剂产品。随着规模效应的发挥，制剂综合毛利率稳定在20%左右水平。未来，公司还计划成立独立的制剂子公司，加快制剂业务的发展，力争制剂、原药并举。

　　业绩预测：预计公司15 年的EPS 为0.66 元

　　我们预计公司2014-2016 年的EPS 分别为0.55 元、0.66 元和1.09 元，对应的市盈率分别为28.64 倍、23.84 倍和14.52 倍。鉴于公司草铵膦产品已实现量产，随产能不断扩张，未来盈利潜力巨大，而制剂业务也进入快速发展车道，首次覆盖，给予“增持”投资评级。（渤海证券　张敬华）