下周最具爆发力六牛股(11.1)(2)

　　潞安环能(601699)业绩符合预期关注整合矿井

　　1、3季度煤炭价格继续下跌45元/吨，销量增长12.5%，以量补价

　　2014年上半年煤炭产品综合售价462.67元/吨，公司生产商品煤1778.7万吨，商品煤销量1513.8万吨，同比增长5.2%。其中混煤产量889.37万吨，销量756.92万吨；喷吹煤产量804.8万吨，销量679.5万吨；其他洗煤产量84.57万吨，销量77.43万吨；焦炭产量42.50万吨，销量35.12万吨。因为煤炭价格的下跌，煤炭2014年上半年毛利率32.8%，同比下跌5.7个百分点。

　　1-9月公司商品煤综合售价446.25元/吨，混煤产量1243万吨，销量1176万吨；喷吹煤产量1174万吨，销量1085万吨；其他洗煤产量120万吨，销量104.34万吨；焦化产品产量73.88万吨，销量73.56万吨。

　　我们倒算出第3季度单季，煤炭平均销售价格417元/吨，与上半年平均水平相比下跌45元/吨，单季度生产混煤353万吨，销售378万吨；生产喷煤405.5万吨，销售339.7万吨；生产其他洗煤26.9万吨，销售38.7万吨。与上半年相比，盈利能力较强的喷吹煤销售增长幅度较大，较前两季度平均销售量增长约19%，同时混煤销售增长10.7%，可以看到第3单季的策略基本上是以量补价格。

　　2、整合矿井逐步投产是潞安环能业绩优于行业平均水准的重要原因

　　2014年上半年从合并报表和母公司报表的对比中，我们看到子公司作为整体，贡献1.17亿净利润，而过去1年半都是大幅亏损。而亏损减少的主要原因在于整合矿井在经历前期投入后，进入收获阶段，尽管因为煤炭价格下跌的缘故，获利甚微。这个情况我们也可从合并报表中归属少数股东损益上看到，在2009年公司整合这些矿井之前，2009年少数股东盈利0.7亿元，整合后开始连续亏损，2010年亏0.94亿元，2011年亏4.96亿元，2012年5.17亿元，2013年上半年1.74亿元，2013年全年3.6亿元。2014年上半年亏损1.37亿元。伴随整合矿井投产，这部分资产将由亏损转为盈利，提升公司整体盈利水平。

　　2014年3季度子公司作为整体，贡献0.1亿元左右，而在2013年同期是亏损的。同时我们再次从少数股东损益中看到上述趋势，2014年3季度亏损0.84亿元，去年同期亏损1.18亿元，这证实整合矿井正在逐步实现盈利，不再拖累上市公司，而成为一个盈利点。

　　3、未来继续有整合矿井投产

　　从3季报在建工程中可以看到整合矿井的预算投资159亿元，已经投资了92亿元，随着投资逐渐进行，陆续会有整合矿井投产，尽管盈利较弱，但可以结束投资进入收获阶段，随煤炭价格波动，这部分盈利弹性较大。

　　4、重申IPO承诺，集团资产注入日益临近

　　在2006年IPO上市时，承诺在5到10年内，使公司成为集团唯一经营煤炭采选业务的经验主体。“未来公司将根据资金实力、市场时机、战略规划和发展需求，继续通过多种持续融资手段和渠道，积极采取主动收购或其他合法有效方式，逐步把集团公司煤炭生产经营性资产纳入到公司”。相比2013年年报中的提法，并未提到收购集团的焦化资产，倘若无收购焦化资产计划，则对上市公司是一种利好。

　　由于煤炭价格低迷，煤炭资产的吸引力大打折扣，无论是整合矿井或者收购资产都难以激发市场兴趣，但需要指出来的是资产吸引力与煤炭价格密切相关，公司无疑具有非常大的弹性空间，值得关注。

　　5、盈利预测与投资评级

　　结合公司生产矿井进度与整合资源投产时间，我们预测公司2014-2016年归属上市公司股东净利7.96亿元、8.69亿元和9.88亿元，2014-2016年EPS分别为0.35元、0.38元和0.43元。因公司资产注入预期强烈，故估值水平相对市场一直有溢价，我们给予2015年25倍动态PE，6个月目标价格9.5元，目标价格对应2014-2016年PE分别为27X、25X和22X。市价与目标价接近，上涨空间有限，维持“增持”评级。

　　投资风险提示：下游钢铁需求低于预期，矿井改扩建进度滞后。（海通证券　朱洪波）

　　上海医药(601607)分销业务快速增长，费用控制初见成效

　　公司发布2014年3季报，1-9月份营业收入为687.2亿元，同比增长18.4%。归属母公司净利润19.1亿元，同比增长16%。扣非净利润为17.1亿元，同比增长8.1%。

　　分季度看，三季度收入与利润分别为247.0亿元和7.0亿元，同比增长27.7%和19.9%。快于今年上半年收入与利润的13.7%和8.4%的增速。

　　医药分销业务快速增长

　　公司前三季度分销业务收入达到608.1亿元，同比增长20.1%。毛利率为5.98%，营业利润率2.69%，同比上涨了0.11pp。公司上半年收购的8家分销公司于6月底并表，增加公司3季度的分销收入。若剔除收购的影响，分销收入增长16.5%，仍高于行业平均水平。其增长的动力主要来自于以下几个方面：1）着重为医院供应链提供有高附加值服务。新托管医院药房55家。2）分销网络积极向基层医疗机构延伸。通过纯销的方式向社区卫生中心配送，基层医疗机构新开户数达120家。3）积极与外资企业合作，争取总代理产品。并通过整合二、三级经销商，提高对渠道的掌控能力和盈利水平。

　　费用控制初见成效

　　公司于今年年初开始推动组织架构优化和内部资源整合。通过实施集中采购，内部工商协同和六西格玛管理等措施有效的提升了运营效率。前三季度。销售费用率和管理费用率分别为5.1%和3.0%，同比改善了50pp和30pp。

　　对盈利预测、投资评级和估值的修正：

　　我们看好公司通过管理改善带来的运营效率的提升和费用率的下降。同时，公司医药工业业务在GMP改造完成后收入增速回升和医药商业通过渠道下沉获得快速增长动力将进一步推动公司快速向前发展。根据我们的盈利预测，公司14-16年的EPS分别为0.94元、1.10元和1.26元，给予公司15年EPS 15倍估值。对应目标价为16.5元，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　管理改善不达预期；药品降价风险（光大证券　江维娜）