机构强推买入 6股极度低估（10.28）(2)

　　新研股份（300159）:三季度业绩增长平稳,未来有望受益土地流转

　　公司前三季度业绩增速放缓,主要原因是受反腐、补贴方式变化等因素影响,农机补贴发放进度低于预期。2013年全国农机补贴217.5亿元,2014年第一批农机补贴资金170亿元左右,全年计划超过2013年补贴额度。但补贴政策发生了变化,实行“全价购机、定额补贴、县级结算、直补到卡”的补贴方式,并且加强了监管,严查补贴中的违规违纪行为,全价购机在一定程度上削弱了部分农民的购机能力,农机销售受到一定程度的影响。截至6月30日,全国共支付中央财政农机购置补贴资金仅59.6亿元,远低于往年上半年补贴金额。三季度旺季期间,实现营收3.69亿元,同比仅增长3.82%。而截至季末,公司应收账款3.19亿元,比去年同期增长44%。从盈利能力看,前三季度综合毛利率38.45%,同比增加3个百分点;销售期间费用率17.27%,同比增加0.8个百分点;实现销售净利率17.67%,同期基本持平。

　　今年土地流转大规模快速推进,农机需求提升。十八届三中全会出台“允许农村集体经营性建设用地出让、租赁、入股,实行与国有土地同等入市、同权同价”的政策,河北、辽宁、吉林等18个省市的28个试点市县于2013年8月至9月开始试点农村土地自由流转。多路产业资本开始布局农业,以家庭联产承包责任制为基础的分散农业经营模式正在向农场式、企业化的现代农业经营模式转变。与分散经营相比,农业企业集中经营土地后会购置更大数量和更多品种的农业机械,尤其是市场推广程度低的农机产品。

　　公司产品多是推广程度低的中高端农牧业机械产品,市场增长空间大。主营产品有玉米联合收割机、青贮饲料收获机、辣椒收获机、苜蓿压扁收获机、林果采摘作业机械、采棉机等,2013年全国玉米机收率大约为49%(相比水稻71%、小麦90%以上的机收率仍较低),公司其他几种机械对应的机收率更低,普遍低于20%,如棉花机收率只有百分之几,有望享受土地流转带来的增量市场。

　　新疆以外地区设厂投资,提升公司产能水平。公司计划投入2.8亿元在内蒙古通辽建设农牧机械制造基地和东北仓储中心,项目建成达产后,年产各类农机具3000台(套),目前在规划设计阶段,计划2016年10月完成。2014年9月公司与赤山集团合作,拟出资2.3亿元购买赤山集团下属控股子公司荣成海山及孙公司松原奥瑞海山的相关资产,新研股份与赤山集团共同出资分别在山东荣成市和吉林松原市注册成立新的农机生产企业,其中新研股份占新公司85%股权,赤山集团占新公司15%股权。荣成海山和奥瑞海山主营拖拉机和玉米收获机,与公司业务协同性强,公司决定先行投资建设松原项目。公司在西北、东北、华东地区形成大三角的发展版图,覆盖公司产品在主销售区域的大部分范围,并有助于提升公司产能水平。

　　结论:农机补贴政策仍将持续增长,随着土地流转政策的快速推进,农机行业中长期发展前景乐观。公司玉米收获机机、辣椒机、采果机、采棉机等产品的市场渗透率仍有较大提升空间潜力,公司有望受益土地流转带来的增量市场,通辽基地的农机产能释放为公司成长提供动力。我们预计公司2014-2016年的每股收益分别为0.31元、0.47元、0.63元,2014-2016年动态市盈率分别为38倍、25倍、19倍,给予公司“推荐”的投资评级。东兴证券

　　亚厦股份（002375）:主业压力增大,业务整合创新值得期待

　　年初增发资金尚未开始贡献收入,导致总资产周转率下滑,但是营运资本周转率上升,显示公司营运效率提高:加权平均净资产收益率为13.76%,较上年同期下滑2.82个百分点。

　　营运资本周转率为2.37,较上年同期增加0.13,总资产周转率为0.68,较上年同期下滑0.14。

　　三季度现金流有所改善:1-3季度经营活动现金净流出8.83亿元,同比多流出1.25亿元,3Q14经营活动现金净流出1.97亿元,同比少流出44%。前三季度收现比同比下降11个百分前至52.3%。

　　1-3季度母公司收入下滑1.2%,利润增长14.4%,子公司对业绩的贡献提升。所有子公司实现营业收入47.9亿,同比增长48%,实现净利润2.69亿,同比增长19%,子公司收入和利润占比分别提高9.8和0.9个百分点至48.3%和36.8%。

　　公司以1888.48万元出售浙江巨和装饰51%股权:巨和装饰13年亏损91万元,今年上半年亏损210万元,截至6月30日,净资产为2221.6万元,考虑到巨和业绩未达预期,公司对长三角地区额营销网络布局重新规划和调整,故出售公司持有其的全部股权。

　　设立未来加电子商务子公司,业务整合创新值得期待。公司投资5000万设立未来加电子商务子公司,未来将整合优化智能家居、家装和电商等资源,丰富公司业务结构,企业转型升级值得期待。

　　下调盈利预测,维持“增持”评级:由于公装企业主业压力增大,下调未来盈利预测,预计公司14/15/16年净利润为11.00亿/13.06亿/15.26亿,增速分别为为23%/19%/17%;14年和15年EPS为1.23元/1.47元,对应PE分别为18.9X/15.8X,维持增持评级。申银万国