旺季临近+电商催化 零售板块成资金避风港（附股）(5)

　　红旗连锁：o2o时代需要重视大都市连锁便利店价值

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：彭子姮日期：2013-09-26

　　O2O时代需要重视大都市连锁便利店价值

　　O2O时代需要重视人口密集的大都市、即国内一线城市便利店品牌连锁的价值，我们认为密集布点、紧邻社区及办公区域的便利店与线上及移动端的结合大有所为。近期亚马逊、京东在上海、北京、成都等地均已初步展开与便利店进行配送业务的合作。

　　红旗连锁成都市区1400家便利店网点潜力大

　　红旗连锁是成都市场份额第一的连锁便利超市，至2013年3季度拥有约1400家网点。我们认为从公司发展历史、在成都区域的网点规模优势及行业变革趋势出发，与线上及移动端的融合是大势所趋。9月12日公司官网宣布与四川省邮政速递合作，在红旗连锁旗下首批100家门店开通EMS代收件业务。

　　红旗在成都区域竞争优势领先对手

　　6月中旬我们首次覆盖报告详细论述了公司的网点潜力及竞争优势，我们认为对比其他成都连锁便利店，红旗无论在规模还是竞争力上均明显领先。而在O2O变革渐行渐近背景下，公司密集的线下门店网络价值值得重视。

　　估值：略上调目标价，维持“买入”评级

　　我们维持13/14/15年EPS预测1.02/1.20/1.40元。基于瑞银VCAM贴现现金流模型略上调目标价至20.5元(WACC=10.1%)，略调整目标价主要基于更乐观的长期收入增长预测。新目标价对应市盈率分别为20/17/15倍。　　华联综超：延续快速扩张，下半年开店压力较大

　　类别：公司研究机构：信达证券股份有限公司研究员：赵雅君日期：2013-08-30

　　事件：公司发布2013年中报，报告期内实现营业收入64.38亿元，同比增长3.77%；利润总额3437万元，同比下降21.12%；实现归属于母公司所有者的净利润2992万元，同比下降6.34%，扣非净利润1685万元，同比下降3.22%，摊薄每股收益0.04元，每股经营性现金流0.34元。业绩符合我们的预期。

　　点评：

　　上半年展店9家，收入增长缓慢。公司在目前的发展阶段仍延续快速扩张的策略，继去年全年新开门店29家之后，今年上半年又新添门店9家，总门店数达到160余家，分布于全国23个省市。若按照前几年每年30家的展店节奏，我们预计今年下半年的开店压力仍然较大。然而公司收入增长较慢，上半年收入仅增3.77%，二季度略好于一季度，同比增速为6.09%。

　　毛利率略下降，费用管控良好。公司上半年毛利率为11.41%，比去年同期下降了0.19个百分点，分产品来看，食品类销售毛利率增加1.22个百分点至10.29%，非食品类毛利率减少4.04个百分点至14.77%，低毛利的食品类商品在产品结构中占比上升也是毛利率下降的原因之一。公司整体费用管控情况良好，销售和管理费用分别同比增长1.02%和0.53%，均小于收入增长的幅度。公司上半年财务费用为6370万元，同比增长27.28%，主要是融资规模增加所致。

　　盈利预测：我们看好公司的逻辑依然是：公司新老门店比在2011年达到峰值33%，2012年起比值将逐步回落，预计净利润率将有所回升。由于公司业绩改善慢于我们之前的预期，我们略下调盈利预测，预计公司2013~2015年EPS为0.10元/0.15元/0.19元(之前的预测为0.12元/0.21元/0.27元)，对应2013年8月26日收盘价的市盈率分别为40倍、27倍、22倍。综合考虑公司PS(TTM，0.22)、PB(0.92)处于行业较低水平，行业估值中枢下行等因素，略下调六个月目标价至6.1元，维持“买入”评级。

　　风险因素：我们认为可能损害公司价值的潜在风险主要有高超市场吸引更多竞争对手涌入，自有品牌产品投放效果不理想，公司治理结构出现较大问题以及整体市场环境持续恶化进而改变顾客购物习惯等方面。