旺季临近+电商催化 零售板块成资金避风港（附股）(3)

　　新华百货：春播待秋实

　　类别：公司研究机构：浙商证券股份有限公司研究员：程艳华日期：2013-09-10

　　公司在银川零售市场垄断核心商圈，百货、超市和家电三种业态协同效应明显。未来两年加速扩张为业绩再次爆发奠定了基础。

　　投资要点

　　区域经济发展带动公司进入新的战略扩张期公司在银川零售市场占据绝对垄断地位，已逐步实现百货、超市和家电三种业态的协同，粗略匡算，公司百货、超市和家电业务占银川市场份额分别为40%多、50%左右和50%以上。沿黄经济区跨越式发展和城市规划逐步推进将为公司带来新的机遇。未来两年公司进入战略扩张期，占营业收入半壁江山的百货业务门店营业面积将增加160%。

　　业绩驱动因素

　　2013年，百货业务成熟店(百货大楼、东方红和购物中心)、超市和家电同比口径收入和净利润均可保持两位数增长，收入增幅略高于净利润。2014年，老大楼店经过装修后进入业绩释放期，现代城店经营明显改善。

　　与大众不同的看法

　　1、零售消费的低迷正是大规模开店的好时机，待形势好转可迅速进入盈利期。

　　2、西宁与银川市场有诸多相似之处，再加上当地竞争缓和，公司有能力缩短青海店培育期。

　　风险

　　1、受宏观经济影响门店培育期可能拉长、人工费和租赁费上升等。2、2013年需重点关注老大楼店装修后业绩释放进度和西宁店、大世界店开业费用。3、2014年重点关注固原店和马原项目开办费及亏损程度。

　　给予买入评级

　　未来两年公司将新开大量门店，其收入有望快速增长。预计，2013-2015年公司将分别实现营业收入70.7亿元、94.06亿元和115.58亿元，同比增长17.85%、33.03%和22.87%。归属于母公司股东的净利润分别为2.32亿元、2.49亿元和2.82亿元，对应的EPS分别为1.12元、1.20元和1.36元。总的来说公司在自由现金流折现、PE、PB和ROE方面均较多数零售企业有优势，给予买入评级。

　　步步高：3-4线城市购物广场聚客能力强，为公司开辟竞争蓝海

　　类别：公司研究机构：瑞银证券有限责任公司研究员：彭子姮日期：2013-09-29

　　宜春步步高购物广场体验功能强大

　　我们于中秋期间考察了开业一年的步步高宜春购物广场，该广场位于城市核心商圈，集合了百货、超市、餐饮、影院、电玩、儿童游乐场及商业街，停车场采用红外电子停车技术。我们认为宜春购物广场较湘潭首店具备了更大比例的娱乐休闲及体验功能，是步步高购物广场异地扩张的成功样本。

　　中西部3-4线城市核心商圈购物广场或为竞争蓝海

　　我们看好中西部3-4线城市核心商圈综合购物广场的模式，体现在：1)较低的土地、建设及人工成本，令购物中心固定及可变成本较低；2)3-4线城市相对小的市场规模、竞争对手的相对分散与落后往往令业态领先的进入者具备了较高的竞争门槛，并得以享有较好的竞争环境。

　　2009年来公司商业综合经营能力持续改善

　　公司自2009年来持续改善超市、百货、购物广场的综合经营能力，门店提升效果显著。2009年末湘潭购物广场成功打造了3-4线城市核心商圈综合购物广场的样本店；而目前宜春购物中心的成功证明了公司跨省复制的能力。

　　估值：重申“买入”评级

　　我们略调整2013/14/15年每股盈利至0.76/0.93/1.16元，此前预测0.88/1.09/1.52元对应当前股本摊薄后分别为0.74/0.90/1.26元，调整幅度为3%/3%/-9%。原目标价17.50元对应当前股本摊薄后为14.50元，由于Beta从0.99下降到0.90，我们相应将WACC从8.7%下调到8.2%。根据瑞银VCAM模型推导出新目标价17.50元，对应2012/13/14年每股盈利市盈率分别为23/19/15倍　　银座股份：房地产业务萎缩致毛利率下降

　　类别：公司研究机构：天相投资顾问有限公司研究员：邵灵霞日期：2013-08-26

　　2013年上半年，公司实现营业收入72.67亿元，同比增长12.14%；营业利润2.23亿元，同比下降4.51%；归属母公司所有者净利润1.7亿元，同比增长1.29%；基本每股收益0.3267元。

　　第二季度单季度，公司实现营业收入33.03亿元，同比增长10.59%；营业利润7，790.96万元，同比下降23.95%；归属母公司净利润5，781.96万元，同比下降19.1%；每股收益0.11元。

　　上半年新开7家门店。2013年上半年，公司先后在济南、滨州、临沂、淄博、保定开设7家门店，拥有的门店覆盖山东省12个地市和河北省石家庄、保定，公司托管的大股东鲁商集团控股子公司山东银座商城股份有限公司旗下所有非上市商品零售门店增加到43家。

　　房地产业务收入减少致毛利率下降。报告期内公司综合毛利率为17.96%，同比下降0.69个百分点，其中房地产业务收入下滑50%，毛利率下降7个百分点。期间费用率为13.86%，同比上升0.02个百分点。其中销售费用率同比上升1.33个百分点；管理费用率同比下降1.26个百分点。

　　托管银座商城门店，奠定资产注入基础。公司坚持立体化发展战略，注重做深山东市场，拓展东部及县级市场，省外地区则侧重河北及周边省份开发，推进全国扩张战略。公司已将同业竞争的银座商城全部门店纳入托管中，同时2013年5月公司大股东鲁商集团发出对公司实施部分要约收购的公告，一方面表示看好公司的发展前景，同时也为了保证国有控股地位。我们认为，公司这些动向，有可能是为了后期进行增发融资，大股东注入资产等举措做准备，我们将密切关注公司后期进展。

　　盈利预测与投资评级：我们预计2013-2014年公司EPS分别为0.63元和0.76元，以最新收盘价计算，对应PE分别为11倍和9倍，维持公司“增持”的投资评级。

　　风险提示：门店培育期较长的风险，持续开店对短期业绩的压制。