旺季临近+电商催化 零售板块成资金避风港（附股）(2)

　　商业零售板块11只概念股价值解析

　　王府井：业务转型，值得期待

　　类别：公司研究机构：国信证券股份有限公司研究员：朱元日期：2013-10-09

　　业务转型，值得期待

　　在面对迅速变化的零售环境、市场形势和技术变化下，王府井正在推进业务转型。我们看到公司在这方面的决心和努力，发挥自身优势，淡化百货劣势，提升消费体验。一方面公司今年以来所做的大量努力，特别是在借助新技术打通线上线下一体化(O2O)，从而发挥自身在门店、营销、规模和商品等方面的综合优势，提升消费者全渠道的消费体验，具体措施包括：建立全渠道的互动服务体系，搭建网上平台；开通无线网络，做集团整体的APP；下一步做整体的微信、微博；发挥已有会员优势，推行大会员体系；全面推行数字化门店管理；进行大数据智能化分析等。另一方面，公司聘请了麦肯锡和IBM分别就业务模式和全渠道新技术应用进行合作项目，围绕规模发展、业务格局、经营模式、全渠道及新技术应用、管控规模与组织架构、体验式服务等六个模块具体展开。

　　近期经营分析

　　上半年净利润下滑与4家新店关系密切(有接近6500万的拖累)，因此公司在新店开拓上会更为审慎，追求速度也要追求质量。预计焦作店要到14年开业，其余在建项目到15年进行。终端零售未有显著回暖，主力店增长平稳，兰州、包头、成都2店等门店我们预计今年都有15-20%以上的增长。

　　春天百货未来的进一步整合重组有望成为催化剂

　　公司大股东王府井国际收购春天百货96.72%股权正在进行中，由于涉及同业竞争，未来进一步整合重组值得期待，也有望成为公司股价的催化剂.目前春天百货拥有19家商场，可以从规模和互补上(特别是奥特莱斯业态)有利于整体发展。

　　风险提示

　　消费形势持续低迷；新店拓展的风险；

　　上调评级至“推荐”

　　我们认为公司在面对行业环境变化的情况下主动转型，方向是正确的，且有利于市场对于传统百货公司的看法和行业的理解，有利于估值提升，而且中长期而言，公司转型顺利势必要反映在业绩上。同时主营业务稳健成长，我们预计13-15年收入20.4/22.6/24.9亿元，净利润为7.2/8.1/9.4亿元，折合EPS1.55/1.75/2.04，上调评级至“推荐”，合理估值为26元(14PE15x)。　　重庆百货：定增获核准支撑公司门店拓展与业绩提升

　　类别：公司研究机构：广发证券股份有限公司研究员：欧亚菲日期：2013-08-29

　　定增获核准支撑公司门店拓展计划，彰显股东信心

　　重庆百货公告大股东重庆商社6.16亿(3344万股，18.44元/股)定增方案获证监会核准通过，预计将于2013下半年实施。增持完毕后重庆商社持股占比将由45.44%增加至54.40%，仍为公司第一大股东。定增资金主要用于支持门店扩张、发展网络零售业务、优化供应链水平、提升自有品牌商品比例四个方面。公司目前虽有超过46亿账面现金，但除去流动负债后2012年底、2013半年度运营资金分别只有3.55、4.89亿，对应公司2012年281亿收入而言并不宽裕。同时，按照规划，公司2013下半年、2014、2015将分别新增营业面积10、15、15万平方米以上。新店资本投入和培育需要大量资金支持。本次增发将部分缓解公司未来发展的资金压力，同时提升利润率水平，也彰显了大股东对公司发展的强烈信心。

　　下半年经营展望

　　我们预计公司下半年在保障门店开拓进度外，亦将通过推进信息透明化、将部分核心品牌招商权限回收总部等招商体系改造来提升毛利率。预计定增核准后公司将在下半年实行定增，支持公司业务持续发展。

　　盈利预测与投资评级

　　公司中报已经阶段性兑现毛利率提升预期，考虑到与行业均值的差距，公司未来业绩改善空间仍然巨大。我们维持2013-2015年每股盈利至2.24元、2.77元和3.22元，维持买入评级，合理价值25元，对应2013年11XPE。我们认为市场目前对公司前景过度悲观，当前2013年PE水平仅8倍，目前收盘价已低于定增价格。我们相信随着公司内部整合的推进，公司毛利率和净利润率仍有提升空间，公司仍然是行业内低估值高弹性的优质标的。

　　风险提示

　　重庆未来成为西部商贸中心将导致商业竞争加剧、新店培育周期拉长