下周一机构强推买入 六股成摇钱树(5)

　　易华录:订单逐步落地 公司业绩驶入快车道

　　类别：公司研究 机构：长江证券股份有限公司 研究员：马先文 日期：2014-08-22

　　事件评论

　　主营高速增长,智能交通及智慧城市是业绩贡献主力。2014年上半年,易华录营收同比实现85%的高速增长,二季度单季营收同比增长89%,智能交通及智慧城市是业绩贡献主力:智能交通管理系统工程营收43,087.97万元,同比增长74.78%;智慧城市系统工程项目营收5,193.29万元,同比增长100.00%;产品销售收入3,139.81万元,同比增长31.89%;智能公交业务营收1,570.44万元,同比增长7.70%;培训、咨询收入309.60万元,同比增长4.21%。我们认为,公司主营业务大幅增长主要得益于智能交通及智慧城市订单大幅增长且逐步落地:1、2014年上半年公司累计新增项目金额为8.43亿元(包括已中标未签订合同的金额),同比增长203.88%,剩余未结转收入的项目金额为12.43亿元;2、去年至今公司先后签订了“智慧临朐”、“智慧津南”、“智慧东海”、“智慧嘉禾”、“东莞东城”、“智慧肥城”6个智慧城市建设合作协议,总金额达到20多亿元,并中标了吉林长春“两横三纵快速路”项目、北京公交集团项目等多个重大项目。

　　费用控制良好,净利率水平同比回升;现金流情况持续恶化,再融资需求迫切。

　　上半年公司费用控制良好,期间费用率下降1.53个百分点,其中,销售费用率同比下降1.71个百分点,管理费用率下降1.06个百分点,从而使得净利润增速高于营收增速,净利率水平同比提升1.42个百分点。但现金流状况持续恶化,上半年公司经营性净现金流为-24066.87万元,同比减少91.17%。账上货币资金也仅有1.58亿元,无法支撑其快速发展的资金需求,因此公司再融资需求迫切。创业板再融资已放开,我们判断公司再融资有望很快落地,届时将成为公司短期重要的催化剂。智能交通及智慧城市各个项目稳步推进,公司进入业绩兑现期。市场一直诟病智慧城市项目通常仅停留在框架协议阶段,无法真正落地。但实际上,易华录智慧城市及智能交通各个项目均在稳步推进,随着订单的逐步实施及确认收入,我们认为,公司业绩将逐步兑现。例如,智慧临朐已完成智慧旅游、智慧城管,智慧国土和智慧城市运行管理中心也已进入验收流程,智慧档案、社会智能化管理系统等多个项目也正在稳步推进;湖南娄底天网项目公安局天网工程部分的基础、杆件、摄像机安装、交警支队部分的路口设备安装、机房部分等均全部建设完成。

　　智慧津南、智慧东海、智慧嘉禾等项目均已逐步开始,正在稳步推进。

　　积极探索智慧城市创新业务模式,运营业务指日可待。在进行智慧城市跑马圈地的同时,公司也在不断创新业务模式,推进传统的单一工程业务模式向BT/BOT建设模式、PPP 公私合营模式等新兴业务模式拓展,实现建设与运营双轮驱动。

　　公司也积极寻求与合作伙伴形成智慧城市产业联盟,报告期内公司与阿里云达成合作协议,目前阿里云开放已签署的7个省份智慧城市项目,由易华录提供智慧城市应用解决方案。在智慧城市运营方面,华录版智慧城市系统将与支付宝开展深度合作,支付宝将成为系统实名认证通道和系统上线推广通道。

　　维持推荐。目前易华录处于智慧城市建设的快速扩张期,公司有望结合自身优势与华录集团的央企背景及优势资源,逐步成长为智慧城市领域的龙头企业,我们看好公司在智慧城市建设浪潮下的发展前景。预计公司2014-2016年EPS 分别为0.80、1.25、1.89元,维持推荐。