机构强推买入 6股极度低估（8.4）(3)

　　汇川技术：新能源成为增长主力 静待自动化系统接力 目标价34元

　　公告：2014 年上半年，汇川技术实现收入10.4 亿元，同比增长48%，归属母公司净利润3 亿元，同比增长34%，实现每股收益0.39 元。

　　新能源产品放量影响毛利率。上半年公司综合毛利率50.36%，同比下降3.72 个百分点。其中，上半年新能源（含逆变器和电驱动）收入1.5 亿元，同比增长7 倍，占总收入的14.4%，平均毛利率44.93%，同比下降14个百分点，是带来毛利率系统性下降的主要原因。工业自动化各项产品毛利率也有1-3 个百分点的不同程度地下降，主要原因在于市场竞争的日趋激烈。

　　管理费用和资产减值损失上升进而影响利润增速。上半年公司管理费用1.67 亿元，同比增长53%，主要是上半年公司重拾对研发的高投入；资产减值损失1096 万，同比增长104%，主要原因在于公司加大买方信贷和赊销力度所致。

　　新能源需求旺盛是导致应收账款、存货和预收款均大幅增长的主要原因。上半年公司应收款4.8 亿，同比增长146%；存货4.11 亿元，同比增长163%；新能源放量同时新能源客户付款条件差是导致公司整体占款增长的主要原因。预收款4382 万，同比增长102%，反映主要是新能源为主的新增订单大幅增长，预计下半年新能源仍将是收入增长的主要看点。

　　拳头级的工业自动化系统产品尚在酝酿，长期利润增长中枢有望回归到45%左右。今年上半年扣除非经常性影响，公司的净利润增速在37%左右，主要原因在于工业自动化产品新老交替出现“断档”，较低毛利的新能源产品成为增长主力。公司是国内自动化产品链最全的自动化企业，过去7 年公司的长期利润成长中枢有望在45%左右，我们预计明年自动化系统类的新产品有望重新带领公司利润回到中枢值。

　　我们预计公司2014-2016 年每股收益分别为0.97、1.36、1.9 元，目标价34 元，“增持”评级。（申银万国）

　　棕榈园林：收入高速增长 业绩无忧 目标价24元

　　事件

　　公司公布 2014 年中报：营业收入 21.92 亿，同增 35.86%；归母净利 1.56 亿，同增 12.58%，扣非后同增 9.67%。EPS 为 0.339元，公司业绩小幅低于预期。此外，公司预计 1-3Q14 归母净利同比增速 0-30%。

　　简评

　　1H14 收入快速增长

　　主要原因在于公司去年上半年市政园林订单爆发性增长在今年开始转化为收入。从新签订单来看，1-6 月，公司新签地产施工合同约 16 亿元；设计合同（含地产及市政）金额约 1.4 亿元；市政施工业务签订施工合同约 6 亿元，较去年市政工程合同 15亿出现了明显下降，预计主要原因为公司在市政园林业务 2013年大发展之后对业务进行了重新审视，预计公司将探索 PPP 等新业务模式（成立棕榈资本）。

　　综合毛利率稳定

　　1H14 为 22.87%，与去年同期基本持平；工程、设计毛利率均小幅上涨，苗木毛利率下滑 9.31%。今年是公司市政园林起步之年，在市政园林收入占比提升的背景下工程、设计毛利率仅有小幅增长，体现了在市政园林起步阶段公司的项目毛利率要求并不高，随着在市政领域案例的积累与品牌的树立，预期公司毛利率将逐渐上行。

　　费用率显著上升拖累业绩增速

　　财务/销售费用率分别为 3.02%、1.17%，同比显著上升 0.80、0.42 个百分点，因长期借款大幅增加从而增加了利息支出、工程后续维护费及运输费用大幅增长，预计全年仍将高企；此外，因1H14 计提了股权激励费用 1576 万元（1H13 仅 125 万），推动管理费用率小幅上升 0.17 个百分点至 6.70%。

　　经营现金流明显恶化

　　经营现金流量净额-3.25 亿，同比恶化 100%，因收现比小幅下降叠加付现比小幅上升，收现比降 0.2 个百分点至 63.8%，付现比增 3.17 个百分点至 72.3%。现金支出项目上，支付给职工的现金较去年同期增长 1.11 亿，预计主要因 2013 年绩效奖金于 1H14 发放有关，支付其他与经营活动相关的现金较去年同期增加 0.69 亿，预计与公司办公场所搬迁有关。这两项支出同比大幅增加冲击了 1H14 经营现金流，故 2H14现金流恶化趋势将显著趋缓。此外，公司存货 41 亿，同增 52%，应收账款为 15.24 亿，同增 42%，均高于营收增速，周转变慢，符合公司市政业务占比提升的特征。

　　盈利预测和评级

　　公司基本面运行的逻辑基本没有变化：1、公司经营状况稳健，收入保持高速增长，毛利率稳定，且随着市政业务的稳步推进，毛利率仍有上行空间；2、公司收现比/付现比保持稳定，经营现金流 1H13 见底，下半年将环比明显改善；3、公司成立了子公司棕榈资本，预期公司将契合新型城镇化建设，整合产业链资源通过资本运作、产业整合等方式推动 PPP 类业务的开展。

　　维持公司 14/15 年 EPS 为 1.18/1.60 元的盈利预测，以及增持的投资评级，目标价 24 元。 （中信建投）