下周最具爆发力六牛股(8.2)(5)

　　栖霞建设:低毛利率项目结算继续拖累业绩

　　事件:

　　公司公布2014年半年报。报告期内,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;归属于上市公司股东的净利润2770万元,同比减少70.91%;实现基本每股收益0.03元。

　　投资建议:

　　公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。

　　主要分析:

　　1、2014年上半年,受苏州栖庭和南京幸福城结转推动,公司营收增长6.5%;结转项目毛利率较低使得净利润负增长:受苏州栖庭和南京幸福城保障房项目结转推动,2014年上半年,公司实现营业收入12.45亿元,同比下滑6.48%;由于上述项目毛利率较低,这使得报告期内公司实现净利润2770万元,同比减少70.91%,降幅比一季度有所扩大。

　　2014年上半年,公司实现合同销售额18.32亿元,合同销售面积24.72万平,回笼资金20.59亿元(其中保障房实现合同销售金额15.99亿元,合同销售面积22.42万平方米,回笼资金13.10亿元)。2014年上半年,公司商品房新开工面积19.07万平,同比减少52.19%。

　　2、2014年以来,公司16亿元增资棕榈园林1000万股:2014年3月,公司全资子公司迈燕房地产拟以1494.59万元受让苏州栖霞30%股权,公司全资子公司东方公司同时拟以996.40万元受让南京高科持有的苏州栖霞20%的股权。交易完成后,苏州栖霞将成为公司的全资子公司。2014年5月,鉴于控股子公司仙林公司所开发的房地产项目(南京东方天郡)已全部竣工并基本销售完毕,为提高资金使用效率,同意按照出资比例减少其注册资本,公司将获得返还资金2142万元。2014年5月,公司拟以1.6亿元认购棕榈园林(股票代码:002431)非公开发行的A股股票1000万股,认购价16元/股,认购完成后公司持有棕榈园林的股份上升至7.91%。2014年6月,公司同意其全资子公司无锡锡山将注册资本由2亿元增至2.2亿元,新增股东南京中栖天郡投资中心(有限合伙)以现金1653万元认购2000万元。增资完成后,公司持有无锡锡山90.91%。

　　3、投资建议:管理层改善预期较高、加快周转,维持“增持”评级。公司商品房、保障房和一级开发项目权益建面分别为248万平、136万平和67万平。近年来,公司加快了商品房去化;同时公司增持汇锦小贷公司至90%、参股河北银行,加大了金融股权投资力度。今年公司提升新开工和竣工量,而中报19亿元待结资源将确保今年公司业绩保持较快增长。近期公司大股东增持公司股份至1.84%凸显对公司发展信心。我们预计公司2014、2015年EPS分别是0.17和0.26元,对应RNAV是6.47元。截至7月30日,公司收盘于3.48元,对应2014、2015年PE分别为20.94倍和13.36倍。公司管理层改善预期高、周转加快,将RNAV打7折作为目标价,对应4.53元,维持“增持”评级。

　　4.风险提示:行业面临加息和政策调控两大风险。

　　5.合规提示:海通证券(约定购回式证券交易专用证券账户)持有【600533栖霞建设】超过总股本1%。（海通证券　涂力磊　谢盐）