机构强推买入 6股极度低估(5.20)(2)
步步高(002251):并购南城百货 走出湘赣、扩至广西
步步高于2014 年5 月11 日发布公告:公司于2014 年5 月8 日召开的第四届董事会第三次会议审议通过了:步步高以发行股份1.07 亿股和子公司支付现金7878.9 万元的方式向广西南城百货持股人购买其所持有的广西南城百货100%股份。其中,步步高向交易对方发行股份,购买钟永利、吴丽君、钟永塔、南海成长、金山山和年利达分别持有的南城百货73.66%、9.75%、2.44%、2.32%、4.88%和1.95%的股份(合计占南城百货95%的股份);湘潭步步高向南海成长支付现金用以购买南海成长持有的南城百货5%股份。
评论
经济缓行、行业承压,通过并购走出湘赣、扩至广西,是顺势上策:1)2014 年,传统零售行业不但继续遭遇电商冲击,且在国家经济结构转型调整、GDP 增速进入慢车道的大背景下面临需求不振的打压;2)在这样的经济环境下,企业资金成本上升、若在全新区域用从无到有的自建门店方式进行扩展,因早期的规模不经济而导致的刚性费用激增、经济不振带来的新店培育期延长、并由此衍生更多前期沉淀资金压力,风险与难度都很大;3)当前,传统零售发展承压、产业低估,步步高在这时,通过并购成熟连锁企业南城百货,进入广西,是长远利好公司全国布局的战略之举(本次交易后,步步高控股股东与实际控制人不变,步步高集团持股由46.06%降为39.06%)。
南城百货当地领先,业态与步步高契合,对价恰当,并入后提升业绩:1)南城百货是广西零售龙头之一,在广西各地拥有门店38 家、门店总经营面积超过45 万平方米; 其主要业态超市、百货、电器等与步步高的现有业态相契合,利于并购后的经营整合;2)南城百货2013 年实现营业收入30.91 亿元,净利润1.05 亿元;步步高将以向广西南城百货原持股人支付现金约7878.9 万元和定增1.07 亿步步高股份的方式收购其持有的南城百货100%股份,交易对价约相当于其13 年14 倍PE;考虑到南城百货在当地成熟、领先的地位,我们认为,对价恰当;3)交易对方承诺,南城百货14~16 年扣非净利润分别为11,058 万元、12,115 万元和13,327 万元(若不足将以股份补偿或现金补偿步步高),预计本次交易后步步高14~16 年EPS 分别为0.89、1.07、1.24(分别增厚3.26%、1.23%、0.27%)。
并购后公司门店将增25%,未来转型中将有更多协同空间:步步高现有门店153 家,本次并购后,公司的门店数量将增加约23%,达到191 家;交易完成后,公司在湖南、广西两省均为零售龙头企业,线下门店渠道的优势将助力步步高在全渠道转型、协同步步高电商发展以及物流布局等各方面拥有更多协同空间。
投资建议
维持“增持”评级,目标价位16 元,相当于18x14PE。国金证券
聚飞光电(300303):LED背光龙头,横向拓展实现高速成长
产业转移驱动国内LED 背光行业持续成长:LED 背光源是液晶面板中背光模组的关键原材料,主要下游终端产品为手机、笔记本、显示器、以及电视等。采用LED 背光源的液晶面板在终端产品渗透率的提升带来LED 背光源等关键原材料行业近5年30%以上的高成长。我们认为,在渗透率驱动后期,受益于LED 背光源行业下游液晶面板产业链转移趋势,国内LED 背光优势企业将依靠相对比较优势实现成长。
LED背光龙头,横向拓展实现持续成长:聚飞光电是国内LED 背光龙头,其盈利能力、管理效率、以及业绩成长性是行业中最好的公司之一,近6年公司收入和净利润复合增长率分别为48%及34%。公司以小尺寸背光业务成功发展中积累的优质客户资源、技术、以及高效管理等优势为基础,实施向中大尺寸背光器件、LED 照明器件、光学膜、以及闪光灯等业务横向拓展的发展策略。我们看好公司未来3年持续成长性,其业绩的驱动力主要来自于三方面:其一,在产业转移趋势下,传统背光业务保持30%以上增长;其二,新业务光学膜2014年下半年开始贡献业绩,成为公司新的利润增长极;其三:LED 照明业务带来公司业绩的潜在向上弹性。
小尺寸背光业务加快国际市场开拓,持续增长提供稳定现金流:小尺寸背光业务为公司核心驱动业务,营收占比60%以上。受益于智能手机渗透率提升,2008~2013年公司小尺寸业务实现39%复合增长,至2013年实现收入4.65亿元。在手机渗透率达到90%以上饱和趋势下,我们认为,产能转移、智能终端高清化及大屏化等趋势仍将驱动国内小尺寸背光行业持续增长,公司小尺寸业务将通过切入韩国、台湾供应链及国内市场份额提升实现3年20%左右持续增长。
中大尺寸背光业务打开成长空间:国内中大尺寸LED 背光器件主要依赖于韩国、台湾、以及日本进口,2012年公司开始进入中大尺寸背光器件领域,2013年实现收入1.6亿元,同比增长210%。目前公司在一、二线液晶电视供应链厂商的客户布局已初具规模,我们认为公司通过将小尺寸背光业务发展中积累的管理、响应能力、以及交货周期短等核心优势复制在中大尺寸领域,打开成长空间 光学膜产品2014年下半年开始贡献业绩,为公司新的利润增长极:国内光学膜产业已经进入产能转移初期,国内面板大厂主导光学膜国产化打开进口替代空间(国产化率不足10%的)。2013年,公司设立控股子公司聚飞光学从事手机背光模组用的光学膜生产,2014年5~6月产品进入量产阶段。我们认为依托在背光领域的客户资源优势,公司光学膜产品将实现市场快速导入,成为其新的利润增长极。
战略布局LED照明,潜在增长点待爆发。LED 照明行业进入新一轮高景气周期的背景下,基于规模与效益的判断,公司实施战略布局LED 照明业务的策略。目前公司照明业务已初具规模,主要产品用于日光灯、球泡灯、平面灯、广告背光照明等领域,并成为勤上光电、洲明科技、以及阳光照明等优质大客户的供货商。我们认为,考虑到LED 照明器件的技术较为成熟,行业客户粘合度较低,以及市场导入期短等特点,公司LED 照明器件业务爆发的向上弹性较大。
盈利预测与估值:我们预计公司2014-2016年EPS 分别为0.84、1.11、及1.40元,同比增长39%、32%、及27%。对应动态市盈率26X、19X、及15X,我们看好公司的传统背光业务及新业务光学膜的增长,同时照明LED 器件业务带来公司业绩的潜在向上弹性,首次覆盖给予“买入”的投资评级。齐鲁证券
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