被两大实力机构强力推荐的３只超牛

　　三安光电

　　中原证券

　　三安光电中报点评:LED芯片龙头地位进一步巩固

　　报告关键要素:11年上半年,受益于天津分公司产能释放,公司营业收入和净利润大幅增长。安徽分公司107台MOCVD设备已全部到位,随着下半年产能利用率和良率的上升,公司将进一步确立龙头地位。预测11-12年公司EPS为0.55元和0.74元,按24日收盘价14.86元计算,对应PE为27.02倍和20.08倍,给予“增持”评级。

　　事件:三安光电公布了2011年中报。11年上半年,公司实现销售收入7.19亿元,同比增长97.38%,营业利润1.89亿元,同比增长55.89%,净利润4.59亿元,同比增长204.68%,每股收益0.32元。

　　点评:LED器件降价是大势所趋,市场空间将更加广阔。11年上半年,LED器件进一步降价,2季度照明用大功率LED器件降价幅度超过15%,电视背光用LED器件降价幅度约为10%,其他低端LED器件的降价幅度较小。LED器件降价将拓宽市场需求,预计下半年在LED照明的带动下,LED产业将实现高增长。

　　公司营业收入大幅增长,天津分公司产能释放较快。公司主营业务主要包括LED芯片和LED应用产品。

　　11年上半年,两种产品分别销售4.93亿元和1.87亿元,同比增长101.61%和75.69%;产品毛利率分别为30.99%和40.68%,相比去年同期分别减少10.76和0.98个百分点。天津分公司的LED芯片产能释放较为充分,带动整体销售额大幅增加。

　　分公司产能利用率和良率处于爬坡期,降低LED芯片毛利率。11年上半年公司LED芯片的毛利率为30.99%,同比下滑10.76个百分点,主要原因有两点:一是下游LED器件的价格持续走低导致LED芯片降价;二是两家分公司还处于建设期,产能利用率和良率均较低,在一定程度上影响了产品毛利率。截至6月底,安徽分公司累计投入37.9亿元,占总预算的56.92%,在建工程为15.15亿元;天津分公司10亿元预算已全部投入,在建工程为1.43亿元。

　　11年上半年安徽分公司新增设备逐步投产,公司的固定资产增长较快,截至11年6月,公司固定资产原值为26.77亿元,比年初增加13.73亿元。上半年公司新增折旧费用8691万元,是去年同期的2.09倍;公司固定资产周转率为0.22,明显低于去年同期的0.36;由此可见,公司新增设备的产能利用率较低,折旧费用的大幅上升降低了LED芯片毛利率。预计下半年随着分公司产能利用率和产品良率的上升,以及主要原材料蓝宝石衬底的价格下降,LED芯片毛利率将有所回升。

　　管理费用率明显上升,下半年财务压力大。11年上半年公司销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为0.81%、8.88%和0.99%,比去年同期分别变动0.14、3.81和-2.88个百分点。随着天津和安徽分公司达产,公司三地经营,管理人员增多,导致管理费用率明显上升。财务费用率下降的主要原因是10年10月公司非公开增发募集资金29.8亿元,不过随着安徽分公司投资规模加大,11年6月公司长期借款上升到11.49亿元,比年初增加7.52亿元,因而下半年的财务压力较大。

　　下半年安徽分公司新增设备逐步投产,公司产能大幅扩张。截至11年6月底,安徽分公司107台MOCVD设备已全部到厂,其中30台设备批量投产,估算该分公司LED芯片业务贡献营业利润约4027万元,在整体LED芯片业务中占比为26.33%。分公司规划产能是年产530万片外延片(2英寸),预计11年全年有效产能约为规划产能的25%,即132.5万片外延片,是原有厦门基地产能的2.65倍。

　　值得一提的是,截至6月底,安徽分公司已累计获得MOCVD设备补贴款10.3亿元,将按资产寿命分8年计入营业外收入。

　　聚光太阳能业务将在12年贡献可观收入。公司与美国EMCORE合资成立的日芯光伏已完成主体厂房基础建设,预计10月底前可投入使用,下半年公司采购的设备将陆续到厂安装,年底前部分设备可以投产运行。神光新能源公司是公司在青海开展光伏业务的合作企业,该公司的50兆瓦聚光太阳能项目已通过可行性论证,标志着第三代太阳能技术已达到大规模应用的技术水平,因而预计公司聚光太阳能业务将在12年贡献可观收入。随着技术成熟和市场拓展,该业务潜力巨大。

　　公开增发预案计划继续扩大LED芯片和应用产品产能。公司于11年4月份公布了公开增发预案,计划募集91.25亿元,用于投资安徽分公司二期工程,扩大LED芯片和应用产品产能。

　　给予公司“增持”评级。预测11-12年公司EPS为0.55元和0.74元,按24日收盘价14.86元计算,对应PE为27.02倍和20.08倍,给予“增持”评级。

　　风险提示:竞争激烈,LED芯片价格下滑;市场拓展跟不上产能增长,产能利用率下降。