被两大实力机构强力推荐的３只超牛(5)

　　中联重科

　　招商证券

　　中联重科:业绩增长与经营质量改善同步

　　中联上半年,公司实现营业收入241.48亿元,同比增长50%;实现归属于母公司股东的净利润46.28亿元,同比增长110%。虽然业绩增长已预告,但公司经营质量改善好于预期,上周通过电话会议与公司高管做了交流。

　　与三一形成了强势的差位竞争格局。中联重科在履带式起重机械、塔机、环卫机械保持行业领先地位,混凝土机械同比增长58%,起重机(汽车起重机、塔机、履带式起重机)同比增长39%,环卫机械同比增长78%,融资租赁收入同比增长112%。

　　技术创新不断突破。上半年成功买断并整合当今全球塔机的最先进水平的德国JOST平头塔系列产品的全套技术,从而获得了进入欧美等国际高端市场的准入证;设计开发超高压混凝土输送泵;自主研发制造专门针对我国第三代核电站施工吊装的3200吨ZCC3200NP履带式起重机;RT100越野轮胎起重机成功下线,是我国目前最大吨位的轮胎起重机。

　　中联加强资金管理,经营现金流为同行业上市公司中最佳。上半年公司控制融资租赁的比例,提高银行按揭贷款的比例,融资租赁比例由去年的40%左右下降到29%左右,按揭比例由去年的10%提高到目前的29%,因此到201106末,长期应收款同比仅增长12%,经营活动现金流净额4.67亿,较去年同期大大改善。另外,公司融资租赁子公司将部分应收融资租赁款质押给银行,从银行取得保理借款,一定程度改善了现金流。信用销售是未来的发展趋势,帮助客户提高施工效率和机械化率,公司并未改变发展融资租赁的态度。

　　上半年毛利率提高了3.6个百分点,并且公司判断在下半年不会下降。其中,混凝土机械大增了5个百分点,主要是推出中联与CIFA合作的高端新机型,人民币升值降低了零部件进口成本,部分进口原材料被国产替代降低成本。起重机毛利率下降了1个百分点,其中的汽车起重机销售和毛利率基本持平;履带式起重机由于小吨位产品增加,毛利率略有下降。

　　上半年中联出口增长27.86%,稳步扩张海外销售网络。2011年上半年中联新增10个销售网点和16家代理商,形成了以区域经销商为主体、直销与大客户相结合的遍布全球六大洲的营销网络。重点产品(塔机、履带吊)在海外重点市场(南亚、中东、CIS区域)销售远超行业增幅。国际形势复杂,地区之间也有差异,例如中国传统的优势地区北非受政局影响,出口受到影响,欧洲经济复苏缓慢,公司相对看好中东、南亚、泛太平洋地区。

　　公司计划海外发债,额度不超过15亿美元。中联发行H股后资产负债率大幅下降,6月末资产负债率57%,低于行业平均水平。公司发债原因有几个方面:海外融资成本低于国内,人民币升值趋势下,调整债务结构,增加外币负债,提升抗风险能力;进行海外债务(CIFA)的置换;建设海外销售网络。

　　下半年的经营策略:公司认为今年是工程机械行业增长速度的拐点,但并不意味着不增长,行业容量仍有增长。虽然对行业谨慎乐观,但中联并未停止扩张的步伐,中联9月1日与江阴市人民政府签订总投资超百亿元的华东工业园项目投资协议,此次落户江阴临港新城新材料产业园内的中联重科江阴华东工业园,定位为中联重科华东地区销售产品的生产基地和公司出口产品生产基地。另外,混凝土机械将加大二、三线城市的渗透率,起重机将重点支持资信好的老客户。同时,四季度又是政府采购的旺季,保障房资金逐步到位,预计塔机和环卫机械的销售保持高增长。混凝土机械和汽车起重机销售季节性回升,下半年需求还有待观察。

　　虽然客户还款的逾期率有所上升,但是经营质量并未下降。目前客户的工作量并未下降,只是持续紧缩下的资金压力导致回款周期拉长,逾期率略有上升。我们认为在货币紧缩的情况上,具有资金实力的上市公司将脱颖而出,并帮助客户度过难关,中联具有这样的优势。

　　维持“强烈推荐-A”投资评级。虽然工程机械行业增速可能会略放缓,但未来的成长属于有资金与技术优势的企业,今年上市公司业绩分化已十分明显。我们预计中联重科2011、2012年EPS1.02、1.27元,动态PE仅10倍和8倍,处于历史的最低部。低估值是因为市场认为业绩预测可能会因经济回落而下调,按照我们目前的预测上半年的净利润占全年的60%左右。而淡季8月的销售已止跌启稳,混凝土机械和汽车起重机环比略有增长,因此我们维持原业绩预测,不下调!风险因素:7、8月是淡季,工程机械行业销售回升尚不明显,国家紧缩政策并未放松,不过预计四季度保障房和政府采购对混凝土机械、塔机、环卫机械将有拉动效应。