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中科三环 天相投资 中科三环:下半年仍保持高增长 事件描述:近日,我们对中科三环进行了实地调研,就国内稀土市场、公司目前经营情况及产品技术研发情况与公司相关人员进行了深入交流。 调研要点:1、当前处于满产状态,四季度有望延续。公司是国内第一大、全球第二大铷铁硼制造商,当前拥有钕铁硼毛坯产能13500吨/年,其中,烧结、粘结钕铁硼毛坯年产能分别为12000吨、1500吨。今年初至9月中旬,公司生产线基本处于满产状态;上半年钕铁硼毛坯总产量5500余吨,其中烧结、粘接分别为5000、500吨。 另外,公司表示,如果市场需求继续增加,公司可随时投入资金进行扩产。按季度产量来看,除了2008年受金融危机影响该年第三、四季度产量环比减少之外,正常情况下下半年产量要大于上半年产量。我们预计,公司2011全年钕铁硼毛坯产量将在13500吨以上,比去年增加15%左右。 2、产品未跟随稀土原料价跌而降价。公司钕铁硼产品定价的主要依据是毛利率不变原则,但并非一成不变的机械式调整。一般来讲,原料价格上涨后,产品提价会有一定的滞后期,要考虑下游客户的承受能力,并与客户协商后再确定,这导致了半年度综合毛利率同比略下降1.9个百分点。今年以来稀土价格大幅飙升,其中金属钕从年初至6月30日的涨幅在4倍左右,在此期间公司产品价格涨幅较小,并没有涨到位,由此可以看出,公司有较强的成本转移能力,长期内产品毛利率较为稳定。今年6月份以来,钕系稀土价格有小幅回落,但由于此前公司产品没涨到位,故产品并未降价。按照当前中国政府对稀土开采和出口的限制,稀土原料的供给仍不乐观,我们认为稀土原料价格下跌幅度有限。 3、参股上游稀土企业确保原料供应。公司对江西南方稀土和赣州科力稀土的持股比例分别为8%和27%,两家参股公司保证了公司稀土原料的稳定供应;同时,稀土价格的上涨也能通过对参股公司的持股使公司获得一定的价格上涨收益。为避免原材料供给集中的风险以及长期发展的考虑,公司与五矿有色、包钢稀土等上游稀土龙头企业在稀土原料供应方面的合作也在不断深入,这两家公司供应公司的稀土原料占比逐步提高。 4、研发实力接近国际先进水平。公司下属的中科三环研究院拥有强大的研发实力,技术水平基本与日本及国际领先厂商的实力相当,但是在一致性、稳定性等方面表现稍差。日立NEOMAX的最后两项专利保护期将在2014年全部到期,从总体上将对公司产生有利影响。坏的一方面是国内可能有更多中小厂商加入导致竞争激烈,但是技术壁垒和政策导致的稀土供应量有限将在很大程度上限制中小厂商的加入;好的一方面是日本厂商的垄断程度降低,公司可能面临市场份额扩大的机会。 5、节能汽车领域是未来发展重点。以公司2010年产品收入结构为例:风电领域占10%,节能电机领域占10%,VCM占15%,汽车领域15-20%,消费电子领域占20%,MRI(核磁共振)领域占2%,其他(包括电动工具、节能电梯等)占38%左右。公司未来发展重点是节能汽车用钕铁硼磁材,目前已经与国内几家汽车厂商开始合作,并有小批量供货。 我们预计公司三、四季度净利润同比增幅仍将保持在100%以上,2011全年净利润增幅有望达到140%左右。 预计公司2011-2013年的EPS为0.97元、1.41元、1.93元,根据9月21日收盘价25.59元计算,对应动态市盈率为26倍、18倍、13倍,维持公司“增持”的投资评级。我们暂时对公司业绩预测不作调整,风险提示:全球宏观经济增速下滑、上游稀土价格下跌。
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