今日最具爆发力的六大牛股(2.26)

　　三全食品(002216)：业绩快报超预期 料内生机制改善将持续拉动业绩增长

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：吕若晨/王亦沁 日期：2020-02-25 投资建议

　　公司公布2019 年业绩快报，营业总收入同增8%至59.9 亿元，归母净利润同增107%至2.1 亿元，对应4Q19 营业总收入/归母净利润分别同增32%/658%，业绩表现超市场预期，主因零售业务在节前旺季提速增长，餐饮/鲜食业务亦保持高速增长。我们上调评级至跑赢行业评级，目标价20.5 元，看好公司在内生机制改善下将持续优化产品和渠道结构，料盈利能力可持续提升。理由如下：

　　仿市场化内生改革有望强化产品创新与渠道经营效率提升。公司2019 年起持续推行以产品组为核心的机制改革，在提升产品力的同时注重渠道结构的调整，以分享增量利润的形式激励员工主观能动性，我们判断机制优化将有助拉动产品和渠道收入中长期实现加速增长，亦有助整体经营效率的提升。

　　零售业务增长提速，餐饮/鲜食业务高成长，收入增势可持续。公司4Q19 收入同增32%，属2014 年以来单季表现最佳，我们预计零售/餐饮/鲜食业务同增幅度分别在25%/40%/100%。我们认为产品力提升和市场化考核机制有助零售业务重拾增长动力，同时餐饮和鲜食业务前景广阔，有望持续高增长。

　　费用效率提升、餐饮业务占比提升，净利率有望长期提升。我们判断公司费用率将受益于机制改善带来的渠道运营效率提升而持续下行；高净利率的餐饮业务高速增长亦有助抬升整体净利率水平，我们预计2021 年净利率有望恢复到约5%。

　　我们与市场的最大不同？净利润率水平有望长期提升。

　　潜在催化剂：产品结构升级，餐饮、鲜食业务持续高增长。

　　盈利预测与估值

　　考虑公司内生机制优化对经营效率提升较为显著，同时考虑2020年资产处置收益，上调2019/2020 年归母净利润62%/72.8%至2.11/2.96 亿元，引入2021 年归母净利润3.45 亿元。由于净利率未恢复至正常区间，我们认为采用P/E 估值难以反映公司真实价值，暂采用P/S 估值法，按板块中枢给予公司2020 年2.5 倍P/S，对应上调目标价128%至20.5 元，现价有16%上行空间，对应2020年仅为2.1 倍P/S。

　　风险

　　原料成本波动，行业竞争加剧，食品安全事件。

　　上海机场(600009)2019年业绩快报点评：业绩符合预期 期待否极泰来

　　类别：公司 机构：民生证券股份有限公司 研究员：顾熹闽 日期：2020-02-25 

　　一、事件概述

　　公司预计2019 年实现营业总收入109.45 亿元，同比增长17.52%，归母净利50.3亿元，同比增长18.88%。此前我们预期公司2019 年归母净利50.5 亿元。

　　二、分析与判断

　　多因素拖Q4 收入增长

　　受Q4 地缘政治因素影响，上海机场实现营收27 亿/+13%，与免税业务收入增长趋势基本一致，环比Q3 的15%增速进一步放缓。Q4 增速放缓因素包括：（1）韩国免税市场促销力度增大，针对散客推出了大额返现活动，叠加四季度双十一电商平台的促销活动；（2）地缘政治影响，高免税客单价的地区旅客客流量放缓（Q4降24.6%）。

　　卫星厅投产对成本影响完整体现，投资收益稳健增长Q4 营业成本环比Q3 增2.9 亿，较Q2 增4.9 亿，主要与卫星厅转固带来的折旧成本增长有关。按当前转固资产（卫星厅转固约120 亿，此前投资预算为167 亿）计算，预计后续浦东机场单月营业成本将维持在16 亿元左右，年化来看20 年营业成本预计在64 亿元左右。此外，公司Q4 固定资产较Q3 增加近1 亿，预计也与卫星厅相关工程有关，后续折旧成本仍有增长，但20 年预计增幅有限。此外，公司投资收益继续保持稳健增长，Q4 投资收益同比增长30%。

　　三、投资建议

　　考虑Q1 因疫情导致旅客量下滑，我们预计公司2020 年归母净利较我们原预测低4%-8%至50-52 亿，因我们预期机场免税销售在2-4 月可能仅有保底租金收入，较原预测租金收入减少2-4 亿，但考虑到中国免税业仍处成长阶段，政策红利仍待释放，同时品牌商、免税运营商为完成年度业绩目标，在下半年或加大营销力度等因素，我们认为上海机场2020 年业绩仍有可能保持较为平稳的增长。看2021 年，我们预计卫星厅的投运必然带动浦东机场时刻容量的增长，叠加居民出行需求在2021 年迎来回补，我们维持2021 年原盈利预测不变。综上，预计公司2020-2021 年EPS 为2.72、3.22 元，对应 PE 为29、24 倍，维持"推荐"评级。

　　四、风险提示：

　　免税销售不及预期；时刻增长不及预期；国人市内免税开放后冲击机场免税销售