今日最具爆发力的六大牛股(2.12)

　　博汇纸业(600966)深度报告：行业&公司迎变革 纸业龙头将启航

　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：鄢鹏/蔡方羿/徐皓亮日期：2020-02-11 

　　供需&竞争格局改善，白卡景气度持续上行

　　近期APP拟收购博汇纸业，若顺利合并，APP白卡纸产能将占国内白卡纸总产能超过50%。白卡纸作为高档包装纸品，每年需求量近1000万吨，在行业供需弱平衡的背景下，过去三年因头部企业间竞争，纸品盈利出现大幅波动。若本次整合顺利推进，当前白卡纸的较高盈利水平或将延续且波动幅度减弱；从中长期维度看，CR3接近90%的竞争格局或将使得新产能投放更为理性，在禁塑令、白板去产能等因素催化下，行业盈利中枢上行可期。

　　白卡龙头，多元化战略开启发展新篇章

　　博汇是国内第二大白卡纸企，拥有超过200万吨白卡纸产能，占国内白卡纸总产能超过20%；近年来，公司持续丰富产品线，扩建箱板/瓦楞/静电复印产能分别为50/50/45万吨；同时，公司积极布局木浆产能，建成化学和化机浆累计超过100万吨。伴随新产能密集投放（2019年累计产能增幅超过50%），公司在提升市场定价能力同时，亦有效保证盈利稳定性。

　　行业景气&公司治理改善预期，业绩弹性可期

　　后续白卡和木浆仍具备一定上行空间，其中，白卡受益于供需&竞争格局改善；木浆则受益于全球用浆需求增加带来的行业库存下行。受此推动，博汇业绩存较大向上弹性。根据长江轻工测算，白卡/木浆吨价每提升100元或带来1.6 /1亿元的净利润增加，以2018年为基数，净利润增幅分别为63%/40%。同时，若APP顺利接手博汇，其作为全球造纸龙头，料凭借国际化管理经验及丰富的木浆支撑，带动公司运营效率和盈利水平持续提升。

　　投资建议及估值分析

　　产量扩张、治理改善、行业回暖预期共振，博汇业绩弹性可期，且估值存上行空间。1）公司2019年新产能集中投放，造纸产能近翻倍，其中白卡纸产能增加50%，直接受益于行业回暖；2）公司治理具备优化空间，伴随APP的进入，公司运营效率、融资渠道、产业资源料将进一步优化，带动盈利能力的提升；3）竞争格局大幅改善叠加供需格局优化，纸品盈利中枢上移且振幅有望收窄。若APP实现对博汇整合，其市占率将达到50%+，CR3亦接近90%，高集中度格局有助于维持理性的产能投放。需求方面，消费升级&"限塑令"将推动需求的稳步增长。我们预计，2019-2021年，公司EPS分别为0.25/0.83/1.09元，对应PE分别为26/8/6X，在行业及公司巨大变革下，看好公司估值存持续上行空间，首次覆盖，给与"买入"评级。

　　风险提示：1. APP收购未通过反垄断审核；

　　2.白卡纸行业大幅扩产。

　　国投电力(600886)：细品国投：分看水火各有千秋 兼容并蓄独领风骚

　　类别：公司机构：长江证券股份有限公司研究员：张韦华日期：2020-02-11 

　　报告要点

　　引言：再进一步看国投

　　2019年初，我们曾撰写了深度报告《火电周期向上，水电把握成长》。时过一年，我们再次审视此前的研究，并进行更深入的分析：面临火电资产处置与浮动电价机制影响，火电业务将有什么新变化？雅中电站投产时间临近，中游电站自身盈利情况如何？能够为下游电站带来多少增益影响？除此以外，公司水电、火电的经营特点差异性较大，应该如何评估公司内在价值？

　　资产优化叠加成本下行，电价机制调整难阻业绩改善趋势公司拟转让国投宣城等6家参控股公司全部股权，现均已签订了《产权交易合同》。低效火电资产的转让，有利于公司火电结构优化与盈利能力提升。

　　虽然浮动电价机制的变革或将引起公司火电平均电价的下滑，但在煤价同比下降的预期下，有望对冲电价调整对公司业绩表现的影响。

　　雅中电站投产周期降至，水电内生增长可期

　　雅砻江中游水电站是公司未来的主要增量电源，其中两河口与杨房沟水电站首台机组预计于2021年开始投产。由于两河口水电站的主要效益体现在对其下水电站的补偿效益中，因此除了未来拟投运的中游水电站自身的增量贡献以外，目前雅砻江已经在运的下游水电站的盈利能力也有望得到增强。此外，外送线路雅中直流已经进入全面建设阶段，计划2020年上半年低端投运、2021年底全线贯通，有望保证雅中电站电量通畅外送。

　　国投电力价值探讨：SOTP分部估值

　　考虑到公司水火并重，且水电、火电的经营特点差异性较大，因此我们考虑考虑采用分部估值的方法对公司价值进行探讨。分部估值结果远高于公司当前股价，反映出当前估值也许未能反映未来十年的变化，公司未来股价有望随着公司业绩和分红的释放而持续提升，另一方面对水电未来电价的担忧、中游电站长周期建设的不确定性和时间成本也是影响国投电力估值的因素。

　　投资建议

　　根据最新经营与财务数据，预计公司2019-2021年EPS分别为0.75元、0.82元和0.87元，对应PE分别为10.52倍、9.60倍和9.09倍。虽然近年市场电影响下雅砻江电价下滑影响公司业绩表现，但考虑到火电业务盈利的修复以及雅中电站的投产有望从增量贡献和补偿效益两方面提升公司盈利能力，给予公司"买入"评级。

　　风险提示：1.煤炭价格非季节性上涨风险；电力供需恶化风险；

　　2.来水变动风险；市场化影响下电价下滑风险。