今日最具爆发力的六大牛股(2.5)

　　中新赛克(002912)：业绩符合预期 保持高增长

　　类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：阎贵成/石泽蕤/武超则/汤其勇 日期：2020-02-04 事件

　　公司发布2019 年业绩预告，预计2019 年归母净利润在2.66-3.28亿之间，同比增长30%-60%。

　　简评

　　业绩符合预期。根据预告区间中值计算，2019 年归母净利润在2.97 亿元，则4 季度单季度归母净利润为1.21 亿元，Q4 单季度同比增长142%，Q4 单季度环比增长10%左右。整体业绩符合预期，业绩增长的主要原因是：1）2018 年初公司签订中国电信的合同近5 亿元，包括12 个省份（含直辖市），且12 个省份分别独立执行。2019 年公司完成该合同部分省份的实施和验收，使得宽带互联网数据汇聚分发管理产品收入实现大幅度增长。2）公司业务从前端往后端布局，带动网络内容安全产品和大数据运营产品销售收入的增长，且这两块业务毛利率较高，预计都在90%以上，预计也能提振后端业务对利润的贡献。3）此外公司2019 年精细化管理，有效控制费用。这里面预计主要体现在销售费用、管理费用的控制，从此前财报的数据来看，销售费用率2018 年为23.59%，2019H1 为22.75%，2019 年前三季度则降至19.34%，下降趋势明显；管理费用率，2018 年为8.10%，2019 年H1 为9.58%，2019 年前三季度又降至7.87%，从三季度开始，管理费用率下降趋势明显。

　　政府投资有望加码叠加5G 推进，网络可视化行业景气度攀升，公司为行业龙头，或将直接收益。网络可视化设备的主要需求方包括政府、运营商。就政府需求而言，行业以项目制为特征，通常一个项目建设周期为2-3 年，因此行业短期具备周期性；长期来看，当前网络可视化设备渗透率还很低，预计只部署到30 多个省会城市及直辖市一级，未来300 多个地级市具备进一步下沉空间，同时5G 推进建设，流量持续增长，网络内容本身也具备多样性和扩展性（如从文本到视频），行业长期具备成长属性。因此网络可视化行业，具备短期周期+长期成长属性。2017-2019 年为上一项目周期，预计整个市场规模在50 亿元左右，公司为龙头，预计市场份额在3-4 成左右。2019 年为上一项目周期尾声，是订单小年；2020 年行业有望进入新一轮项目周期起点，景气度拐点向上，同时市场规模有望超越上一轮周期，我们预计在60-80 亿之间，公司为行业龙头，技术领先，地位稳固，或将直接受益。

　　后端产品逐步发力，有望成为公司新的增长点。网络可视化产品主要分为前端和后端产品，公司目前主要收入来自于前端。根据欧美发达国家经验来看，后端产品偏软件，是整个网络可视化应用的核心。公司最近几年积极部署网络可视化后端产品，2018 年公司偏后端的网络内容安全产品增长133%，大数据运营产品增长244%，均实现快速增长。我们预计公司后端产品未来几年均会实现快速增长，且毛利率也比前端硬件产品更高，技术壁垒更强。

　　盈利预测与评级：20 年网络可视化行业景气度拐点向上，公司为龙头，或将直接受益；后端业务持续布局，有望拓展新的增长点，预计公司 2019、2020 年归母净利润分别为2.90 亿元、3.74 亿元、5.28 亿元，对应PE 为46X、36X、25X，维持"买入"评级。

　　风险提示：行业竞争加剧；行业需求不达预期。

　　科大讯飞(002230)：管理质变后营收加速 现金流创史上最佳

　　类别：公司 机构：上海申银万国证券研究所有限公司 研究员：刘洋 日期：2020-02-04 公司发布2019 年业绩预告：预计2019 年归母净利润7.32-8.94 亿元，同比增长35%-65%，中位数50%，符合我们预期。同时公司披露2019 年营收预计突破100 亿元，经营活动净现金流约15 亿元。

　　19Q4 营收加速、人均效能提升，验证AI 红利兑现。公司全年营收突破百亿大关，意味19Q4 单季营收增速回升至30%以上。同时公司人均效能持续提升（19 年前三季度，人均毛利同比增长30%，全年趋势预计延续），净利润增速保持高位，验证了公司在管理大幅优化、聚焦核心赛道后进入AI 的红利兑现期。

　　现金流创历史最好水平！公司19 年经营性净现金流约15 亿元，接近净利润的2 倍，同比增长约30%。推测两方面主要因素贡献：1）公司加强回款，资产负债表同步优化；2）产品化率、SaaS 服务占比显著提升，特别是智学网C 端个性化学习产品加快覆盖、消费者业务爆品迭代，使得公司商业模式持续变好。

　　最大预期差在管理质变。我们在近期的深度报告《科大讯飞（002230）深度：管理优化后拥抱AI 红利》中首次全面梳理公司内部战略变革：1）顺应AI 产业发展阶段，从追求技术到好的产品和管理，为进入产出高峰做好准备；2）通过事业部制改革和增量绩效管理，实现业务部门提效；3）推行EMT 制度和"春晓行动2.0"，汇聚顶层人才；4）推动内部资源打通，在制度设计上保证了公司体系的高效性。管理质变后，公司的运营效率和人均效能持续提升，带来业绩的拐点。

　　维持盈利预测及"增持"评级。公司在AI 战略2.0 的驱动下，有望在教育、政法、消费者、医疗等核心赛道大幅兑现营收红利；同时产品化率提升、赛道控盘、AI 技术深度融入，推动毛利率上行；此外管理优化后，人员增速显著放缓、人均效能大幅提升、期间费用率下行，利润将进入高增通道。维持盈利预测，预计公司2019-2021 年实现营收分别为103.7/141.7/187.1 亿元；归母净利润分别为8.30/13.01/19.30 亿元，对应PE 93/60/40倍，维持增持评级。

　　风险提示：教育信息化建设投入不达预期；竞争环境存在不确定性；人均效能提升的持续性；应收账款回收风险。