今日最具爆发力的六大牛股(2.26)(2)

　　恒生电子(600570)：新三板深化改革持续推进 重视对恒生业务的积极影响

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：黄丙延/钱凯 日期：2020-02-25 公司近况

　　全国股转公司2 月21 日对《全国中小企业股份转让系统股票交易方式确定及变更指引》等新三板相关文件进行了修订。此次改革的目的是为满足挂牌公司公开发行、配套拟推出的精选层股票连续竞价制度及配合业务办理模式由线下向线上切换。

　　评论

　　新三板改革落地将带动券商系统更换需求。（1）2019 年11 月08日，新三板改革的基础文件《非上市公众公司监督管理办法》（修订稿）和《非上市公众公司信息披露管理办法（征求意见稿）》公开征求意见，新三板改革主要包括优化融资发行制度、设立精选层、建立转板机制等内容。（2）交易制度方面有较大幅度的调整，包括：精选层实行连续竞价，基础层、创新层大幅提高集合竞价撮合频次、投资者最低申报数量降至100 股等。（3）在精选层连续竞价制度中，交易时间、涨跌幅限制、市价申报等方面业务变化较大。（4）根据全国股转系统三轮系统测试，券商的经纪、做市、自营以及资管系统，基金公司及对应托管行等均有所涉及。

　　恒生已推出全国股转系统改造解决方案，全面覆盖新三板改革需求。（1）恒生电子已经推出了涵盖投行、财富、经纪、资管、机构、行情、风控等各条业务系统，围绕全国股转系统发行、上市、信息披露、交易、转板等相关改革要求，提供一体化解决方案。（2）系统在适当性权限（拆分为一类~四类投资者）、挂牌公司分层（新增精选层）、集合竞价（最小申报数量等修改）、大宗交易（申报时间变更）、涨跌幅限制等方面进行了系统改造。（3）恒生在2013年中标新三板系统，在新三板相关业务上有较深优势，我们预计随着金融机构对新三板重视程度提升，系统（尤其是卖方系统）改造需求有望为公司带来一定体量订单与收入。

　　估值建议

　　由于新三板改革持续落地，我们上调公司2020 年收入+2%至47.9亿元（同比+23.4%）与利润+6%至10.81 亿元（同比+31.2%）。引入2021 年净利润预测14.23 亿元，同比+31.7%，当前股价对应2020/2021E 的市盈率为76x/58x。考虑到当前市场风险偏好上行较多，我们根据SOTP 模型相应上调目标价28%至122 元（传统业务估值60x P/E，与历史平均P/E 一致），对应目标市值977 亿元，对应2020/2021 年市盈率为90x/69x，相对于当前股价还有19%的上行空间。

　　风险

　　金融创新类政策落地不及预期；系统性估值回调。

　　顺丰控股(002352)：四季度扣非业绩略低于预期 疫情期间有望逆势扩张份额

　　类别：公司 机构：中国国际金融股份有限公司 研究员：杨鑫 日期：2020-02-25 快报盈利同比增长27%

　　顺丰控股公布2019 年业绩快报：收入1,122 亿元，同比增长23%，归母净利润57.97 亿元，同比增长27%，其中包含非经常性损益，主要为：处置子公司的收益3.04 亿元，财政补贴3.02 亿元，公允价值变动损益3.45 亿元，以及资产证券化的一次性收益6 亿元。扣非后净利润为42.08 亿元，同比增长21%。4Q19 公司业务量同比增长52%，主要得益于电商特惠业务增长和上年同期低基数，归母净利润14.86 亿元，扣非后6.97 亿元，同比增长5%，略低于预期，我们认为主要原因可能为旺季成本上涨，以及为支撑电商特惠业务增长，公司需要投入相应的资源，从而增加成本。

　　关注要点

　　直营模式优势凸显，疫情期间有望逆势扩张份额。由于春节错期1 月份全国业务量下降11.5%，公司春节期间继续营业，1 月份业务量同比增长40%，增速大幅快于全国。此外，受疫情影响，其他快递公司普遍推迟至2 月10 日复工且可能复工速度较慢，顺丰作为自营模式快递公司复工更早、更快，根据国务院新闻发布会，到2 月22 日顺丰基本全部复工而其他主要快递企业整体的复工率为66.7%，因此我们预计疫情期间公司将逆势扩张份额。但值得注意的是，我们认为公司1Q20 业务量很难超过4Q19 旺季，而成本端压力受春节和疫情影响可能依然存在，因此我们预计1Q20 净利润增速可能略低于预期；免收增值税和高速通行费有望带来利好，但预计在2 季度业务量逐渐恢复后将体现得更为明显。

　　夯实综合物流服务能力，满足客户多样化需求。2019 年快运和供应链等新业务继续快速增长，并且公司在传统经济件业务上推出性价比更高的特惠专配产品（2019 年5 月），满足电商客户需求，带动业务量增速从1Q19 的7%加快至4Q19 的52%。后续需要关注电商特惠业务的增长势头和公司资源投入节奏对成本的影响。

　　估值与建议

　　参照业绩快报，我们上调2019 年盈利预测20.5%至57.97 亿元（其中扣非后净利润为42.08 亿元），维持2020 年盈利预测60.19 亿元（扣非后净利润为53.44 亿元，同比增长27%），引入2021 年盈利预测73.86 亿元。当前股价对应于2020 年38 倍扣非后市盈率，2 月2 日我们发布报告提示顺丰受益于春节期间业务量增长，考虑到股价已经上涨17%，我们维持中性评级，维持目标价40.29 元，对应于33 倍2020 年扣非市盈率，较目前股价有12%的下行空间。

　　风险

　　业务量增速低于预期，成本大幅上涨，疫情恶化影响业务运营。