今日最具爆发力的六大牛股(2.14)

　　用友网络(600588)跟踪点评-全面云化推进 标杆案例持续

　　类别：公司机构：中信证券股份有限公司研究员：杨泽原/刘雯蜀日期：2020-02-13 

　　企业上云需求全面上行，公司作为国内云ERP领域龙头，迎来大客户战略机遇期。以终为始、全面云化的战略推进，标杆案例持续落地、业绩健康成长将驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。给予目标价52元，对应市值1302亿元，维持EPS预测0.45/0.46/0.52元，维持"买入"评级。

　　事项：近日公司官微公布与宝马达成战略合作，将助力宝马打造全新的数智化营销服务体系，包括销售管理、售后管理、财务核算、系统集成、云服务等数字化营销模块。

　　三大预期差正逐步被市场认知，"数字化、云化、国产化"三化叠加的浪潮驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。我们在2月4日公司投价报告《以终为始全面云化》及近期周月度观点中持续强调，市场对公司认知将逐步修复：

　　1、市场正逐步认识到，本轮隔离办公带来的海量云化办公需求，将不仅仅促使IM/视频会议/文档/签到/等基础企业级云办公应用的普及，更进一步加速国内整体企业级云化应用的客户习惯养成，大幅提升企业核心应用（ERP/CRM/HR/OA）上云速度与意愿以应对新的、高效的工作协同方式所需要的信息化支持，其重要性与影响不亚于一次大力的产业政策支持；

　　2、市场正逐步认识到，用友30年深耕ERP市场成为龙头积累下的优质客户渠道资源，和陪伴优质客户应对降本增效、全球化等管理变革挑战时的雄厚实力。而这一实力正在今年及之后"数字化、云化、国产化"三化叠加的浪潮中通过宝马等标杆客户案例得到充分体现，并助力市场深化对公司竞争力的认知。

　　3、市场正逐步认识到，公司以终为始、全面推进云化的决心带来核心云产品持续打磨后的竞争力、业务结构中云收入持续高增长、高占比带来的估值体系、公司价值的整体变化。

　　与宝马达成合作，用友在头部优质客户再树标杆。2月10日公布与宝马达成合作，打造全新数智化营销服务体系，为宝马及其700多个经销商网点在中国市场提供更全面的信息技术支持。宝马目前为中国销量第一的高档汽车制造商，营销管理系统为宝马最重要的系统之一，用友此次与宝马达成合作，将为宝马构建新一代解决方案，通过微服务模式与宝马其他系统对接，服务宝马在大陆近700家经销商网点，有望支撑宝马在中国未来十年的营销管理。此次合作，一方面将继续助力公司云业务发展，另一方面将进一步提升用友在外资、中资等大型企业客户中的品牌效应。

　　国内ERP市场迎大客户战略机遇期，云化迫切性认知提升、终端用户云办公习惯养成、标杆案例持续落地，将合力加速公司以终为始、全面云化的进程。我们在《计算机云计算行业跟踪点评-云ERP迎来大客户战略机遇期》（2019-10-31）中强调ERP是一门与客户共同成长的生意，内外部挑战叠加办公协同形式升级，国内云ERP迎来大客户战略开拓期。数字化、云化、国产化转型是大企业现阶段应对降本增效、信息安全、管理升级挑战的重要路径，随着在此次疫情中对核心管理应用云化的认知与实践显著提升，大企业云化进程有望加速，标杆案例持续落地加速公司全面云化。

　　风险因素：大企业需求释放不及预期，国产化进程过慢。

　　投资建议：企业上云需求全面加强，公司作为国内云ERP领域龙头，迎来大客户战略机遇期。以终为始、全面云化的战略推进，标杆案例持续落地、业绩健康成长将驱动公司整体基本面预期+估值体系提升。维持公司2019-2021年净利润预测11.38/11.42/13.02亿元（其中2019年非经常性损益~5亿），收入预测90.04/108.40/128.85亿元，对应EPS 0.45/0.46/0.52元。考虑到行业景气度及公司市场地位提升、标杆案例持续落地，可比云公司平均估值水平（~13x 20PS），保守给予公司目标价52.00元，对应20年12x PS，目标市值1302亿元，维持"买入"评级。

　　通威股份(600438)：逆周期扩张拉开序幕 平价临近龙头蓄势待发

　　类别：公司机构：东方证券股份有限公司研究员：彭海涛日期：2020-02-13 

　　公司发布《发展规划》，计划未来4年将光伏业务产能提升2倍以上，其中多晶硅产能从8万吨扩张至22-29万吨，电池片产能从20GW扩张至80-100GW。

　　核心观点

　　逆周期扩张拉开序幕，稳居硅料和电池片龙头地位。本次多晶硅和电池片扩产最终产能相比目前分别增加175%+和300%+，力度空前。考虑到公司目前市占率仍有提升空间（仅10%-15%），且成本行业绝对领先，在景气底部启动扩产计划将有助于公司穿越周期，进一步提高市占率（30%+）。

　　硅料供需边际改善确定，通威挑战成本极限。目前硅料国产替代已步入尾声，具备"产能新、规模大、电价低"特点的龙头硅企优势明显。我们测算的西门子法极限生产成本在30-35元/kg，公司目前新产能的预期成本为30-40元/kg，基本达到理论极限，长期盈利能力有所保障。供需方面，随着本轮扩张期结束和OCI等高成本产能陆续退出，未来一年半的供需边际逐季改善非常确定，硅料价格酝酿反弹情绪，预期力度在5元/kg以上；远期价格假设下，公司新产能的毛利率仍能维持30%以上，安全边际充足。

　　电池片技术进步面临瓶颈，规模和管控效益有望压倒后发优势。历史上电池片行业呈现突出的后发优势，但目前技术面临瓶颈，后发优势逐步消退，为龙头提供了绝佳的扩产窗口期。公司规模和管控优势明显，未来成本效率均还有优化空间，量升利稳可期。此外，公司在合肥和成都分别拥有两条200MW的HIT中试线，持续加大电池片研发投入，做两手准备。

　　未来公司将进入景气反转+供给整合+管控优化的三重向上区间。公司是行业内成本领先、技术前列、融资渠道优势的公司，扩张潜力大。未来公司的看点在于供需改善带来的行业景气反转、市占率提升带来的供给端整合和一以贯之的管控优势在稳定成长的平价时代更为凸显三大优势共振向上。

　　财务预测与投资建议

　　我们预测公司2019-2021年每股收益分别为0.70、0.95、1.23元（上次预测为0.74/0.92/1.06元，系下调生产成本，上调了2021年产量），采用分部估值法对应市值721亿，目标价为18.57元，上调至"买入"评级。

　　风险提示：国内光伏装机推迟；电池片和多晶硅料产能出清低于预期。