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　　桃李面包(603866)2019年业绩快报点评：营收增速符合预期费用投入加大影响利润表现

　　类别：公司机构：民生证券股份有限公司研究员：于杰/熊航日期：2020-01-13 

　　一、事件概述

　　公司发布2019年业绩快报，预计全年实现营业收入56.44亿元，同比+16.77%；实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%；基本EPS为1.04元。

　　二、分析与判断

　　营收符合三季报预期，销售及管理费用投入拖累业绩表现公司全年实现营收56.44亿元，同比+16.77%，合Q4单季度营收15.22亿元，同比+16.27%。公司营收增速平稳，全年增速与三季报时17.11%的预期相符。

　　公司主业平稳增长的原因一是积极开拓新市场，增加销售终端数量；二是强化渠道建设，提高配送质量以增加单店销售额。

　　公司全年实现归母净利润6.83亿元，同比+6.37%，合Q4单季度净利润1.80亿元，同比-9.55%。19H2业绩表现不佳，直接拉低全年利润增速。新市场费用投入加大是影响利润表现的主要原因，预计Q4销售费用率和管理费用率同比仍将明显提高。公司2019年末总资产为51.83万元，较期初+32.20%，可转债募集资金是增长的主要原因。目前公司资金充沛，Q4分别向南昌、上海公司增资，预计新工厂建设和全国化扩张仍将持续，长期成长性仍然可期。

　　部分市场仍处于扩张期，利润释放仍需时日

　　公司目前在华南等地区性市场仍处于开拓期，新工厂产能仍有待充分释放，规模效应尚未显现，配送和运输成本高企等原因直接导致上述地区性市场利润贡献有限。预计未来公司在新开拓市场仍将保持较高的扩张速度，前期费用的高投入仍将一定程度拖累业绩表现。2019前三季度华南/西南/华东地区收入占比为20.43%/11.70%/6.63%，比重仍然较低，新市场的开拓和市占率的提高仍是首要经营目标，短期高投入有助于公司在上述地区的扩张，保障长期成长性。

　　三、盈利预测与投资建议

　　结合业绩快报指引，我们下调盈利预测。预计19-21年公司实现营业收入56.44/66.14/76.13亿元，同比+17%/+17%/+15%；实现归属上市公司净利润6.83/7.94/9.20亿元，同比+6%/+16%/+16%，折合EPS分别为1.04/1.20/1.40元，目前股价对应19-21年PE为40/34/29倍。公司目前估值高于其他食品板块估值，费用率提高影响业绩表现，但全国化扩张和长期成长性仍有保证，维持"推荐"评级。

　　四、风险提示：

　　业务扩张速度不及预期，居民消费倾向下降，食品安全问题等。

　　峨眉山A(000888)："只有峨眉山"一场可以打高分的演艺

　　类别：公司机构：中国国际金融股份有限公司研究员：何伟日期：2020-01-13 

　　公司动态

　　维持跑赢行业

　　公司近况

　　我们调研了公司管理层，并观看了"只有峨眉山"演出。

　　评论

　　2019年克服经营困难：1）2019年景区门票营收压力来自于，2018年9月20日起下调旺季门票价格，当时测算预计减少2019年营收5000万元；2018年10月1日起，景区对年满65周岁老年人免收门票；对不满65周岁的老年人，在非国家法定节假日免收门票，在国家法定节假日实行门票半价优惠。2）2018年整修的万年索道2019年重新经营，索道营收的增量弥补了门票营收。

　　2019年打造"一台戏"，布局"一张网"，未来"重上峨眉山"战略：1）2019年通过识途网，实现景区全网分时段售票，消除旺季购票排长队现象。此外，掌握了游客身份信息，未来公司期望进行大数据营销，拓展新业务。2）2019年8月增资云上旅游1.2亿元，持股40%，成为控股股东，并表"只有峨眉山"演艺项目。

　　3）目前峨眉山的游客是观光游、香客为主，未来会开发更多的项目，吸引休闲游游客，实现"重上峨眉山"战略。

　　我们观赏了"只有峨眉山"演艺项目，认为：1）演艺项目表现形式独特，艺术价值高。游客在情景体验剧场、园林剧场、实景村落剧场之间走动观看，体验独特。2）不同于商业演艺项目对视觉、感官的刺激，"只有峨眉山"通过云海、挑夫、城镇化下对乡村生活的记忆触动人心，在观看时偶尔看到游客潸然泪下。3）作为文艺类演出，项目的商业价值潜力有待挖掘。相比成熟的商业演艺类项目，"只有峨眉山"投入成本较高，客流吸引力还偏弱。场外景区限制了演出频率、行走式观赏不利于老人、儿童观赏，但我们预计"只有峨眉山"会提升公司知名度。

　　估值建议

　　我们维持2019/20e EPS预测人民币0.44元/0.47元，引入2021e EPS预测0.53元。维持跑赢行业评级，考虑跨年估值切换，上调目标价11%至8.10元，对应19x/17x 2019/20e P/E，涨幅空间19%。公司当前股价对应16x/14x 2019/20e P/E。

　　风险

　　自然灾害影响旅游出行；国企改革低于预期。