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国药股份:重组完成后区域龙头起航 创新业务预计也将突破发展
类别:公司研究机构:国开证券有限责任公司研究员:王雯日期:2017-05-15
核心观点:
即将完成的重组和再融资是公司发展的里程碑事件,对公司未来业务发展的推动值得关注。加之公司是集团内混改试点单位之一,在强大的股东资源背景下,公司未来发展有望提速。
重组完成后,公司在北京的医药商业业务排名位于前3,品种、规模、渠道优势凸显,在新一轮阳光采购和“两票制”下,未来公司的市场份额预计仍会有较大的提升空间
强大的股东资源背景不能忽视,预计在整个集团战略下,公司未来创新业务拓展将加快。另外在“两票制”下,公司同国控之间的采购不计为一票,品种优势凸显。
麻精药业务一直是公司特色并重要的业务,随着重组后资金瓶颈打开,未来在品种拓展、二级分销以及整个产业链上的拓展预计都将加快。
公司财务状况稳健,运营效率突出,同时按重组完成后新国药的业绩计算,公司估值与可比公司相比,具备优势。
盈利预测和投资建议:我们预计重组前,公司2017-2019年实现主营业务收入分别为149.02、166.9、182.9亿元,分别同比增长11.3%、12.1%和9.6%;实现归母净利润分别为6.15、7.05和8.12亿元,分别同比增长12.3%、14.6%和15.3%;实现EPS分别为1.28、1.47和1.7元/股。若按照承诺利润计算,我们预计重组后新国药2017-2019年将实现归母净利润分别为11.7、13.4和15.3亿元,对应的EPS分别为1.54、1.75和2.01元/股,给予公司“推荐”评级。
风险提示:重组后公司与子公司的业务整合低于预期;北京新一轮阳光采购公司业务进展低于预期;国瑞药业业绩增长低于预期,对母公司构成一定拖累;参股公司宜昌人福业绩增长低于预期;公司外延并购相关进展低于预期;“两票制”全面推广或对渠道的盈利造成一定影响;股票市场系统性风险。
龙蟒佰利:钛白粉价格有支撑 规模及一体化优势明显
类别:公司研究机构:东兴证券股份有限公司研究员:梁博日期:2017-05-15
龙蟒佰利是我国最大的钛白粉生产企业,目前公司拥有钛白粉产能56万吨,其中硫酸法产能约50万吨,氯化法产能约6万吨。2016年以来钛白粉市场供应偏紧,钛白粉市场价不断走高,钛白粉企业的盈利水平大幅提升。
钛白粉产品供应依然偏紧,价格上行有支撑。扣除部分僵尸产能后,2016年我国钛白粉行业的实际开工率可能在85%-90%左右,处于较高水平。2017年钛白粉价格高企,部分企业恢复生产的意愿较强,但严苛的环保标准限制了复产产能的释放,同时旺盛的海外需求导致钛白粉供应依然偏紧。短期看钛白粉价格上行依然有较强支撑。
钛白粉行业集中度不断提升。我国钛白粉生产企业两极分化加剧,钛白粉生产企业数量呈下降趋势,龙蟒、佰利联两大龙头公司,在完成重组后产能达到56万吨,一跃成为全球第四大钛白粉企业,仅次于杜邦、亨斯迈和科斯特,占据国内行业绝对龙头地位。
硫酸法产生三废多发展空间有限,氯化法空间广阔。氯化法虽然工艺难度大,但生产的钛白粉品质好,纯度高,且生产过程中污染少,是钛白粉行业未来的发展方向。龙蟒佰利的氯化法钛白粉装置在国内处于领先地位。未来公司还计划新建20万吨/年氯化法钛白粉装置。我们认为,公司大力发展氯化法钛白粉符合行业的发展趋势。届时规模效应将进一步显现,公司钛白粉的产品品质也将再上一个台阶。盈利预测及估值:龙蟒佰利作为行业龙头,业绩向上趋势明显。预计公司2017-2018年EPS分别为1.04元,1.03元。当前股价对应PE分别为15.4倍,15.5倍。公司公布了规模不超过12亿元的股票回购计划,将对股价形成支撑,给予公司“推荐”评级。风险提示:钛白粉价格波动对公司业绩影响较大,如果钛白粉价格大幅回调,可能导致公司业绩低于预期。
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