下周最具爆发力的六大牛股(5.6)

　　来伊份(603777)点评：线上线下协同发展 股权激励利好长远

　　投资要点:

　　公司是休闲食品领先企业,产品丰富且创新能力强

　　公司自1999年成立以来便致力于为消费者提供休闲食品,目前是国内休闲食品领先企业。2016年,公司实现营收32.36亿,同比增长3.50%。公司产品品种十分丰富,数量多达上千种,2016年上市新品100多种。整体来看,公司产品覆盖炒货、肉制品、蜜饯、水产品、糖果/果冻、膨化、果蔬、豆制品、糕点等九大品类,小核桃仁、手剥松子、鸭肫、4 号猪肉脯、芒果干、法式可口酥等已成为不同品类的代表商品。2016年,公司糕点及膨化食品、肉制品及水产品营收分别同比增长15.54%和11.71%,增速在各品类中最快;炒货及豆制品小幅增长0.60%;蜜饯及果蔬同比下滑5.94%。这么多的产品数量也对公司产品质量把控提出了很高的要求。多年以来,公司通过对供应商及其产品质量进行多角度、全方位的管控,成为整个供应链产品品质的把关者,保证了公司产品“领鲜到底”。

　　线上线下渠道一体化发展,费用率有下降空间

　　近几年,公司始终专注于对线下、线上全渠道网络建设。线下方面,截止2016年底,公司先后在上海、江苏、浙江、北京、安徽等16个省、自治区、直辖市地区开设连锁门店2260家,会员人数超过1400万,较2015年新增300万。其中直营店2091家,公司对直营店进行了整顿,全年关闭257家,新建243家;加盟店169家,公司加大了在非传统优势地区通过加盟店扩大市场份额的力度,2016年加盟门店数量净增加13家。我们认为,随着公司直营门店单店盈利水平和规模经济效益的提升,以及加盟店对综合成本的降低,公司销售费用率未来有下降空间。

　　线上方面,2011 年,公司建立了自己的官方商城和移动APP,同时也与天猫、京东、1号店等主流第三方电商平台合作。2016年,公司线上业绩保持持续快速增长,公司自营移动APP下载量超过220万,较2015年增长100.90%。

　　公司发布限制性股权激励预案,高管激励机制更合理

　　2017年5月2日,公司发布限制性股票激励计划(预案),拟向激励对象(公司董事、中高级管理人员及业务骨干人员)授予限制性股票总计不超过700 万股。限制性股票自授予日起12 个月后分三期解除限售,满足授予条件后,激励对象可以每股18.37 元的价格购买公司向激励对象增发的公司限制性股票。公司为本次限制性股票激励计划设定了以2016年营业收入为基数,2017-2019年公司营收增长率分别不低于12%、30%、55%的业绩考核目标。除公司层面的业绩考核外,公司将对个人层面设置绩效考核要求,激励对象实际可解除限售的限制性股票数量与其考核当年的个人绩效考核结果相挂钩。我们认为,激励方案有望提高公司经营效率和员工活力,有利于公司长远发展。

　　盈利预测与评级:

　　随着消费者生活水平提升,我国休闲食品行业正逐渐向健康化、品牌化和创新化发展。但是目前行业内企业众多,区域品牌较多,品牌集中度低。公司是国内休闲食品的领先企业,具有产品、品牌和渠道优势,未来市场占有率有望提升。我们预测2017/18/19 年EPS分别为0.67/0.86/1.07 元,考虑到公司的成长性、净利润率提高的空间以及品类拓展和延伸,给予公司较高的估值溢价,按照3倍PS给予估值。目标价46.7元,维持“增持”评级。

　　嘉宝集团(600622)年报点评：盈利能力提升 拉开房地产基金大幕

　　核心观点

　　业绩增长稳定，预收账款创历史新高。公司2016 年营业收入达到24 亿元，同比增长13%；归母净利润为3 亿元，同比增长8%。业绩增速低于营收增速的主要原因是公司获得嘉定一物业动迁的补偿款在2015 年产生了较高营业外收入所致，今年公司没有这部分收入。从扣非归母净利润来看，2016年公司盈利2.5 亿元，同比增长50%，较上年有大幅提升。公司2016 年预收账款达到38 亿元，同比增长71%，将为后续的结算业绩奠定较好的基础。

　　盈利能力大幅提升；现金流状况明显改善。公司2016 年毛利率为30.4%，同比上升3.9 个百分点。公司2016 年资产负债率为59.0%，真实资产负债率为32.6%，较往年均有所下降；净负债比率为-51.7%，较2015 年同期大幅下降70.4个百分点，主要得益于公司顺利实现股权融资18亿元。公司2016年经营性净现金流达到17 亿元，同比增长120%，销售回笼资金状况较好。

　　公司受让光大安石股权，由重资产的房地产开发业务转向轻资产的房地产基金业务，成为地产行业内首个房地产基金上市公司。公司于2016 年11 月收购光大安石51%股权、安石资管51%股权。截止目前光大系合计持有公司24.27%的股份。公司实际控制人已由上海市嘉定区国有资产监督管理委员会变更为中国光大集团股份公司。光大安石是国内的房地产私募基金龙头，2016 年旗下房地产基金募集规模（AUM）为298 亿元。光大安石和安石资管2016 年实际净利润为2.28 亿元，并承诺2017 年、2018 年净利润不低于2.26 亿元、2.54 亿元。

　　财务预测与投资建议

　　维持买入评级，上调目标价至24.00 元（原预测为23.60 元）。我们预测2017-2019 年EPS 分别为至1.20 元、1.71 元、2.28 元（原预测2017-2018年为1.18、1.79 元）。考虑到可比公司2017 年估值为20x，我们给予公司目标价24 元。

　　风险提示

　　房地产销售和结算不及预期。房地产基金业务发展不及预期。

　　杭萧钢构(600477)事件点评：新商业模式频落地 钢构龙头战车马力足

　　本报告导读：

　　公司为钢结构装配龙头，显著受益国家力推装配式建筑，技术授权商业模式毛利率极高且签单超预期，将助力业绩高增长，维持目标价18.29 元，增持。

　　事件：

　　公司4月29日公告与江苏恒健签署合作协议，公司授权江苏恒健使用钢结构住宅体系技术等资源，江苏恒健将支付一次性资源使用费3500 万元以及5 元/㎡的后续开发费用。

　　评论：

　　维持增持。公司技术授权商业模式加速落地，2017 年以来签单超市场预期，将为业绩增长奠定坚实基础，且国家力推装配式建筑，三大技术标准6 月1 日起将正式实施，维持预测公司2017/18 年EPS 为 0.62/0.82 元，维持目标价18.29 元，25%空间，2017 年29.5 倍PE，增持。

　　第三代技术综合性能优，技术升级步伐不息。1）第三代技术（钢管束组合剪力墙结构体系）为全球领先，建造周期、成本管控、抗震防火等各项指标优异；2）该技术壁垒较高：①技术具专利池保护②钢结构住宅项目经验丰富、合作方众多③已投入巨额资金且拟定增（已回馈证监会意见）不超过1 亿股募资7 亿元（发行日首日定价，锁1 年）将继续投入钢结构技术研发；3）公司专注技术服务，未来将进一步扩展钢结构装配式全方位服务。

　　技术授权模式签单超预期。1）该模式2014 年签1 单，2015 年签9 单，2016 年签29 单（Q1-Q4 分别4/6/8/11 单），2017 年以来签13 单（2017Q1 签7 单）；2）截至目前累计53 单超17 亿元遍布超20 省市，合作方中36 家完成工商设立手续并取得营业执照，15 家钢构公司已完成厂房建设（改造），9 家已投产；3）该模式后续空间大（天花板754 单）、毛利率极高（超90%）、长期盈利能力突出（合作商开发或承接钢结构住宅项目需向公司支付5-8元/㎡费用，公司参股钢构厂可贡献投资收益）；4）该模式各方不存在利益冲突，公司、房开、施工方、合资钢构厂各司其职。

　　装配式风口将至。1）我国建筑用钢仅5%，住宅甚至低于1%，远远低于西方发达国家70%以上的水平，未来发展空间巨大；2）建筑“十三五”规划印发，提出到2020 年城镇绿色建筑占新建建筑比重达50%、新开工全装修成品住宅面积达30%、装配式建筑面积占新建建筑面积15%，钢结构最契合装配式建筑且与住宅全装修“天然适合”；3）国务院提出我国要力争用10 年左右时间，使装配式建筑占新建建筑的比例达到30％，地方省市纷纷积极响应，在财政/土地/税费等方面有政策落实；4）装配式建筑三大技术标准已发布，6 月1 日将正式实施。

　　核心风险：业绩增长低于预期，技术领先优势削弱等