下周最具爆发力六牛股(4.23)

　　昆药集团:内生增长确定,期待战略转型

　　投资要点

　　2015年业绩快速增长主要源于营销精细化改革+原材料三七价格下跌。2015年公司医药商业实现收入25亿元,医药制造实现收入24亿左右,整体收入增长13.9%,其中医药制造业务增速20%左右。公司在2015年对公司的营销体系进行精细化改革,推行事业部制,划分络泰、天眩清、血塞通软件、特色口服药和普药等五大事业部,并对事业部充分授权,将渠道下沉至市县级甚至是单个医院,加大了络泰等主要产品和特色口服中药等新品种的推广,带动公司各产品的快速增长。

　　从具体产品来看,公司的核心产品血塞通注射剂(络泰)2015年实现销售规模5.1亿,与2014年基本持平;二线产品快速增长,血塞通软胶囊剂实现收入1.19亿元,同比增长约30%;天麻注射剂(天眩清)销售收入为2.82亿元,增长30%左右。公司旗下子公司发展势头良好,化药平台贝克诺顿实现收入6.6亿元,同比增长18%左右;中药OTC平台昆中药实现收入5.14亿元,同比增长28.79%。2015年净利润整体同比增长45.71%,高于收入增速的主要原因在于原材料三七价格的显著回落,以血塞通注射液为代表的心脑血管疾病系列产品的毛利率大幅提升15个百分点,节省生产成本7000-8000万元。

　　二线产品有望持续发力,内生增长仍有空间。公司主要产品血塞通注射液是三七皂苷类心脑血管疾病用药,主要竞争对手包括中恒集团血栓通(50%)和珍宝岛血塞通(30%),公司市场份额约为20%左右。在医保控费背景下,传统中药注射剂市场增速逐渐放缓,但由于中恒集团受董事长立案调查影响血栓通销售大幅下滑,腾挪出一定的市场空间,对血塞通注射液销售有一定利好,因此整体来看,血塞通注射剂有望保持平稳增长。血塞通软胶囊相比注射剂型在安全性方面具有显著优势,已进入16个省市地方医保,但是80%销售主要集中在北京、广州、浙江和昆明等城市,因此随着市场深度和覆盖度的提升,未来3年有望保持30%的增长;天眩清主要用于镇静催眠,属于化药批文,在天麻素制剂细分市场占有率接近60%,随着公司在医院市场学术推广力度的加强,有望继续保持20%以上的增长;昆中药随着OTC药品价格放开和销售渠道逐渐向外省扩张,有望保持20%左右的增长;而主要原材料三七价格未来5年大幅上涨的概率较小,不会造成成本压力。

　　大股东全额认购定增,充实现金储备,外延并购有望加速。2015年8月,公司定增方案获得通过,定增价为23.66元/股,大股东华方医药以12.5亿元现金全额认购,持股比例由18.83%提升至30.14%。此次定增后,公司现金储备金进一步充实,为外延并购奠定提供坚实基础。其实近两年来,公司在外延并购方面已经进行积极探索,与王庆华教授为法人代表的香港医韵医药技术有限公司组建合资公司,共同开发长效降糖药GLP-1融合蛋白,涉足糖尿病领域;投资500万美元参与Rani公司C轮融资,布局糖针胶囊。随着战略定位的改变,打造聚焦心脑血管、专注慢病领域的国际化药品提供商,并提升化药、生物药制剂领域的竞争力,因此预计未来外延并购将加快步伐。

　　盈利预测与投资评级。预计公司2016-2018年EPS为1.35元、1.69元和2.06元,对于当前股价PE为23X、18X和15X。我们认为公司内生性快速增长具有确定性,随着公司战略定位的转变,将会加快以产品为导向的国内外并购。参考申万中成药子行业2016年平均估值为25X,给予公司合理估值为25-30X,合理价格为33.7-41元,给予“推荐”评级。

　　风险提示。医保控费背景下,血塞通注射液销售加速放缓;血塞通软胶囊和天眩清销售不及预期。（财富证券　汤佩徽）

　　仁和药业:业绩迅速增长,打造医药FSC模式

　　业绩维持高速增长,费用下降净利率提升。公司自2014年起,业绩开始回暖(2012-2013年业绩出现下滑,净利增速分别为-21%和-24%),从2016年一季度业绩预告来看(净利预增35%-50%),公司业绩高速增长的态势还将延续。分产品来看,药品实现营收22.58亿元(同比增长14.80%),健康相关产品实现营收2564万元(同比下降9.88%),其他业务产品实现营收979万元(同比增长377.35%)。公司2015年销售费用率为14.79%(2014年,17.66%),管理费用率为7.49%(2014年,9.45%),财务费用率为-0.23%(2014年,-0.14%)。公司2015年毛利率为44.56%(2014年,45.73%),净利率为17.26%(2014年,14.37%)。

　　巩固优势品牌产品,重点推进新产品以实现新的销售增长点。2016年公司将继续对四大品牌进行推广,并且根据市场实际需要,开发、补充和挖掘产品潜力,以巩固妇炎洁、优卡丹、可立克、闪亮滴眼液系列产品的市场地位;同时将重点打造清火、肾脾双补、米阿卡、克快好等系列核心产品,加快做好事业部新产品开发,实现新的销售增长点。

　　打造医药FSC模式,实现全产业链闭环管理。仁和药业医药FSC模式是指通过整合上游产品资源,中游商业企业以及下游门店终端,借助互联网和大数据,以缩短供应链,进行闭环管理,使药品从生产厂经过仁和药业商业与零售体系直供消费者。

　　(1)上游,公司将整合目前仁和药业旗下8家制药企业拥有批文的1000多个产品;在和力物联OEM模式中,公司与全国212家制药企业结盟的整合了1500多个品种,另外公司拟收购的叮当医药独家代理近500个品种,未来公司掌控的品种有望超过5000个,实现药品规模的整合放大。

　　(2)中游,公司将在在中型以上城市建设上百家区域性叮当医药公司,以保证产品配置效率。同时,根据需要,在二线以下城市,适度加密分公司布局。

　　(3)下游,公司通过整合京卫元华旗下京卫大药房连锁、叮当连锁药店,将在全国主要城市以2.5公里为半径发展建设全覆盖的3000家“前店后医”的终端药品零售门店;同时积极布局公立医院药房托管业务,抢占公立医院药房终端,进行连锁化发展。

　　盈利预测。预计公司2016-2017年EPS分别为0.42元、0.52元,对应目前股价PE为20X和16X。公司业绩保持快速增长,公司FSC模式打造产业链闭环管理,随着平台品种的增加,公司业绩有望继续保持快速增长;另外公司定增底价为8.37元(股东大会通过阶段),有一定的安全边际。结合公司业绩增长预期以及行业平均估值水平,给予公司2016年25-30倍PE,目标价为10.5-12.6元,给予“推荐”评级。

　　风险提示。仁和医药FSC模式推进低于预期;OTC药品销售不及预期。（财富证券　刘雪晴）