下周最具爆发力六大牛股(5.30)(3)

　　瑞凌股份(300154)加速实施焊接机器人发展战略

　　久立特材(002318)员工持股逐步落地，持续看好中长期发展

　　久立特材(002318)

　　事件

　　公司公告，员工持股计划于2015 年5 月26 日通过大宗交易的方式购买公司股票，目前已购买公司股票4,552,000 股，交易价格为56.43 元/股，成交金额为256,869,360 元。

　　评论

　　员工持股计划逐步落地。根据公司员工持股计划，国信久立成长1 号集合资产管理计划主要通过二级市场购买、定向受让控股股东所持久立特材股票（包括大宗交易、协议转让），涉及的标的股票数量约为630 万股。本次购买公司股票后，员工持股计划已完成70%。我们认为，随着员工持股计划的完成，前期压制股价因素开始逐步消除。

　　高端特钢行业的“黄金十年”。经济转型及制造业升级大背景下，下游高端制造业如军工、核电、高铁、海工装备等需求增长推动高端特钢需求进入至少10 年的上升期（下游规模增长、进口替代）。从2015 年开始高端特钢的景气前景将逐步明朗化，而且将进入部分兑现期，即有望形成逻辑与催化剂的正反馈，加之下游军工、核电板块持续上涨，相关事件性催化剂丰富（如《中国制造2025》发布、AP1000 核电机组主泵故障解决等），以及上市公司层面，资本运作稳步推进、基本面部分超预期等，相关公司投资价值凸显。

　　核电用管持续催化，迎来爆发期。近期，辽宁红沿河核电站5、6 号机组正式获得核准开工，意味着中国核电正式重启。此外，四代高温气冷堆获得建造许可、核电出海捷报频传等对核电板块持续催化。我们认为核电用管受益核电重启有望迎来需求爆发期。公司作为国内核电用管制造领域的领跑者，是高端特钢的典型代表。目前已拥有诸如690U 型管、外套管、C 形传热管等拳头产品，在国内核电各代技术路线上均有所布局且技术实力领先，有望充分享受核电管需求蓝海。

　　持续看好公司中长期发展。我们认为，公司核电产业链上的最理想投资标的，在管理、核心技术、产品壁垒和创新实力上都具备极强竞争优势。如我们前期观点，从公司自身层面看，16 年开始才是业绩真正的爆发期。首先，传统主业14 年增速缓慢，15 年即使恢复增幅也仍受限，至16 年大幅改善的确定性则较高；其次，拳头产品690 U 型管预计15 年开始拿单，16 年才真正进入业绩兑现期，预计16-18 年将是U 型管实质上贡献业绩增量的关键年份；再次，高温合金冶炼业务考虑2-3 年的产能建设及爬坡期，其贡献利润增量的时间段正好也是16-18 年；最后，四代堆及核动力用钢其需求爆发也更偏长期，微观迹象来看16-18 年继续加速的概率较高。因此，我们更看好公司中长期发展前景。

　　投资建议

　　预计15-17 年EPS 分别为0.80、1.12、1.57 元，给予“买入”评级。（国金证券杨件）

　　瑞凌股份公布股权激励计划后，我们对公司进行了调研，与高管进行了深入交流，结合国家“中国制造2025”及“一带一路”战略给我国装备制造业带来的发展契机，公司正在加速实施焊接机器人发展战略。预期未来的投资并购也将主要围绕焊接与机器人两大方向进行，公司基本面和现金流远好于行业，考虑未来焊接机器人业务的发展，上调目标价到45 元，对应100 亿市值以上,回调是买入时机！

　　1、加速实施焊接机器人发展战略及工业4.0 战略

　　瑞凌是国内逆变焊割设备龙头厂商，主导产品为逆变焊割设备、焊接自动化系列产品、焊接配件及防护用品等。在保持焊接行业稳定发展的基础上，公司正加速实施焊接机器人发展战略，加大焊接机器人业务板块发展力度。

　　2014 年中国市场销售工业机器人约5.7 万台，较上年增长55%，销量约占全球市场的四分之一,而作为全球最大的市场，国外机器人在焊接机器人的市场份额超过95%。从工业机器人保有量来看，估计焊接机器人占比为45%左右，主要是高端需求。2014 年，中国仅从OTC 进口的焊接机器人就有2800 台，瑞凌看好这一块市场，有信心替代进口和实现盈利。

　　瑞凌在焊接机器人领域，进行了长期的跟踪和研发，也曾与 ABB 等机器人公司合作，拥有机器人及焊接机器人成套装备的成熟技术储备。此外，公司拥有航天、军工等行业的客户，在与客户合作的过程中，积累了丰富的实践经验。近来，国家推出了“中国制造2025”及“一带一路”战略，为我国装备制造业的转型升级带来了良好的发展契机，这也要求公司重点加速焊接机器人业务的发展，并输出高效焊接设备来配合“一带一路”的相关重点工程建设。

　　我们认为瑞凌长期以来的经验及技术储备，以及国家相关发展战略和政策的出台，有助于公司在焊接机器人成套装备领域的加速发展，也有利于在相关领域对外投资、合作等的开展。

　　2、手握10 多亿现金，外延并购将可能是未来的增长点。

　　对于未来可能的投资并购方向，国内市场主要是希望通过并购实现协同效应，方向将会主要围绕焊接行业及上下游。对于国际市场，公司则更看好欧洲的中小企业，其技术及文化底蕴深厚，企业运营规范，公司也正在积极寻找相关的战略合作伙伴和投资并购标的。

　　公司推出股权激励，一方面说明公司对未来发展充满信心，另一方面，从业绩目标来看，2016 年的增长目标最高，预示在行业增速下降的情况下，可能有投资并购带来外延增长。

　　3、未来焊机与机器人产业的布局

　　焊机业务主要分布在深圳和昆山，机器人业务、工业4.0 平台等将可能设立于深圳。深圳拥有机器人发展的产业集群，深圳市也非常重视机器人产业，是创业者的天堂，是中国未来的硅谷，这些有利于公司未来的发展。

　　4、打造智能焊接整体解决方案

　　瑞凌对主业之一的焊接产业的定位和目标是智能焊接整体解决方案，从数字化焊机到焊接机器人，再到焊接机器人工作站，及焊接工艺及解决方案，智能化焊接未来可以通过工业4.0 平台和智能终端实现。公司目前的数字化焊机品类结构占比达到50%左右，现已拥有稳定的经销商和客户群，未来有望实现升级。

　　5、开拓国际市场，对标美国龙头林肯电气。

　　2014 年公司海外销售占比达到34.8%，今年受俄罗斯影响可能较大，未来公司将可能进行海外投资与合作，扩大销售规模，进军欧美市场。与国际龙头林肯电气相比，瑞凌的收入和规模还有提升空间。林肯电气2014 年销售收入为28 亿美元，在中国拥有约2400 名员工，90%的销售额来自于生产弧焊设备和辅助材料，市值53.7 亿美元左右，收入和市值规模是瑞凌的26 倍和5.8 倍。林肯的成长也是通过跨国并购完成的，20 世纪90 年代起，林肯电气开始走入国际市场，公司在海外扩张上投资了3.25 亿美元。

　　6、维持强烈推荐-A 评级。

　　预测 2015-2017 年EPS0.58、0.70、0.85 元，2017 年动态PE42 倍，仍低于智能装备板块平均估值。目前股价已达到前期目标价，考虑未来可能的投资并购，公司有望打造成智能焊接龙头，成长模式对标OTC，成长空间对标林肯电气，预计市值将达到100亿以上（具体还要看未来的收购），上调目标价至45 元，维持强烈推荐评级。

　　7、风险因素：并购风险；宏观经济风险；股权激励管理费用上升风险。（招商证券刘荣）