节后最具爆发力六牛股(5.1)(2)

　　海螺水泥(600585)　水泥价格走低导致Q1业绩下滑

　　海螺水泥(600585)

　　2015 年Q1 公司净利润同比下降30.7%，实现EPS 为0.32 元，符合预期。公司2015 年Q1 实现收入、营业利润和净利润分别为112.3 亿元、18.5 亿元和17.1 亿元，同比分别下降11.1%、41.2%和30.7%，实现EPS 为0.32 元。公司Q1 毛利率29.3%，净利率15.3%，同比分别下降6.3 和4.3 个百分点。Q1 公司投资收益、公允价值变动收益以及营业外收支共达到约4 亿元，较去年的1.9 亿元有较大幅度上升。一季度末公司账上货币资金高达133 亿元。

　　销量逆势增长，但价格走低拖累业绩。1、我们预计公司2015 年Q1 水泥熟料销量为5050 万吨左右，同比增长约5%。由于需求低迷，一季度全国水泥需求同比下降3.4%，海螺水泥销量逆势增长显示了其强大的竞争力。2、Q1公司水泥吨售价约222 元，同比大幅下降43 元，虽然吨成本也下降了14 元但吨毛利仍然下降29 元至65 元，成为拖累业绩的主要因素。3、Q1 公司吨销售费用和财务费用同比变动不大，不过吨管理费用同比上升1.7 元至13.2元；吨营业外收支同比增加2.2 元至6.0 元，对冲了部分费用上升的影响。公司Q1 吨净利为34 元，同比下降18 元，仍处于国内水泥企业盈利最好水平。

　　业绩在Q1 基本触底，期待稳增长政策发力，继续强烈推荐。公司业绩增速在一季度基本触底，一方面是二季度后水泥需求会有季节性改善，另外去年的基数也在逐季下降。国内经济形势严峻，除了宽松的货币政策之外，我们认为宽松的财政政策也将大概率会出台。公司正在一带一路战略下大力布局海外市场，目前印尼3200t/d 熟料线已经投产，同时公司在印尼、缅甸有3-4 条熟料线已经开工，并对老挝、柬埔寨等国做了前期调研，公司的国际化战略正在加速推进。国内市场公司的重点是择机进行并购以及继续向上游骨料项目延伸，公司2015 年将新增水泥产能2080 万吨，增速约8%。我们维持公司2015-2017 年EPS 为2.30、2.54、2.74 元，继续维持“强烈推荐-A”投资评级。

　　风险提示：需求复苏过慢，地产出现大幅下滑。（招商证券王晶晶,韩创）

　　步步高(002251)　2014年报暨2015一季报点评：重塑超市供应链，互联网生态越发丰满

　　步步高（002251）

　　投资要点：

　　投资建议：以 互联网方式重塑超市供应链，整合社会化网点资源布局智能社区入口，依托云猴平台打造生活服务圈。云猴平台以跨境电商、生鲜电商为核心构成，全球购（前期以母婴为核心品类）已公告上线，我们预计生鲜电商近期亦将露出水面；目前已签约线下门店5000 家（年底有望达1 万家），打造集交易/服务/物流/支付于一体的生活服务平台。传统便利业态供应链整合空间巨大、规模收益明显，另一方面政策+技术驱动跨境/生鲜电商有望进入黄金发展期。维持2015-2016 年EPS 预测0.65/0.72 元不变，给予2017 年预测0.82 元。继续看好公司平台战略及落地能力，维持目标价40 元，增持评级。

　　年报及一季报经营符合预期，预计1H 利润增速（-15%，15%）。2014年营收/净利润分别增长8.0%/-17.0%，利润下降主要与宏观经济环境、新门店培育以及云猴电商平台大力拓展有关。具体来看，超市业态由于较大幅度促销（毛利率下降1.83pct），营收同比增长10.7%；百货/家电收入增长2.2%/-1.1%，毛利率保持小幅上升；1Q 营收/净利润分别增长21.2%/-7.4%（南城百货自2 月起并表），我们预计公司商业主业有望走稳，并伴随跨境、生鲜电商业务扩张保持规模增长。

　　政策驱动跨境电商飞跃，湘江国家级新区获批提升热度。从政策面来看，跨境电商发展已经进入黄金时代，杭州跨境综合试点为首个试验区，未来有望继续延伸。相比纯电商企业相比，公司核心优势是线下便利网络落地能力较强。此外，湘江新区获批可能进一步提升区域关注度，未来有望享受相关政策性红利。

　　催化剂：上海国企改革取得进展；股权基金孵化出新项目

　　风险提示：经济持续低迷；金价大幅下跌；国企改革进度低于预期。（国泰君安訾猛,林浩然）