港股续升不确定性高 招商银行具防守性之选

     自12月5日恒指突破19,000点收市后，便见续升乏力，撇除12月7日收报18,814点，截至12月16日共九个交易日，收市位介乎19,368至19,900点，相距仅约500余点，配合大市成交金额在减少，由前周平均值约1,911亿港元，降至上周平均值约1,322亿港元，减少逾三成。若成交额减少趋势不变，恒指难以守住19,000点关口。有见及此，现时选股应考虑是否具防守性，招商银行 (3968.HK) 是其中之一，2021年每股股息折合为1.7835港元，相对现价约41元，股息率为4.3%，超过4厘认为值得留意。

     首三季溢利创五年高

     于今年10月28日收市后发布的2022财政年度之第三季报告显示，截至2022年9月底股东应占溢利约1,069.22亿元 (人民币·同下)，较2021年同期溢利约936.15亿元，增长14.21%，为最近五年 (2018至2022年) 首三季溢利表现第二高；而实际净利润金额则是期内最高，反映自2019年底开始出现的新冠肺炎疫情，集团渐见走出疫情带来的负面影响。

     截至今年9月底资产净值约8,266.04亿元，而现时已发行股数约252.20亿股 (A + H股)，计出每股净值折合为36.2731港元，相对市账率为1.16倍，高于1.00倍反映就基本面而言现价偏高。

     市账率计每股合理值

     然而，参考截至2017至2021年底，以及2022年9月底之每期市账率为0.79至1.95倍，平均值为1.36倍，高于现时的1.16倍，反映现价的确偏低。平均值相对每股净值为36.2731元，计出每股合理值为49.00元，较41元之潜在升幅逾17%。而截至今年9月底倒数的12个月之股东应占溢利约1,296.16亿元，相对截至今年9月底的加权平均股数约252.20亿股 (A + H股)，每股盈利折合为5.6878港元，对比现时市盈率为7倍，参考上述六个时段之每期市盈率为5.41至12.83倍，平均值为9.13倍，高于现时的7倍，同样反映现价偏低。

     不少于五年稳定派息

     平均值相对上述每股盈利为5.6878元，计出每股合理值为51.90元，较41元之潜在升幅为26%。另可留意集团于2011至2021年每股股息介乎0.4200至1.5220元 (人民币·同下)，平均值为0.8650元；2021年为1.5220元，期内最高。而于2017至2021年股息支付率平均值为31.90%，相对上述截至今年9月底倒数的12个月之每股盈利5.6878港元，计出每股股息为1.8142港元，较现价41元产生股息率为4.4%。参考上述六个时段之每期股息率平均值为3.79%，相对上述每股股息，计出每股合理值为47.90元，较41元之潜在升幅为16.8%。

     综合上述三种分析，每股合理值为47.90至51.90元，平均值为49.60元，笔者认为集团的每股合理值不少于此值，表示现价有上升空间，较现价产生潜在升幅超过18.00%，连同股息率超过4.3厘，预期一年回报率接近23%。

     参考策略为进取者可于现价或以下买入股份；谨慎者可于37.50元或以下买入；保守者则可于33.50元或以下买入。此股显然属中长线投资性质，持货不少于一年可看目标价为58至60元；而止蚀位为买入价下跌20%可考虑离场。另须留意鉴于近期恒指表现波动，遇上股价下挫时，投资者应严守止蚀为佳。

     作者：聂振邦