福耀玻璃：2014年经营计划稳健 推进国际化 推荐

   事项:公司披露2013年报,2013年实现收入同比增12.2%为115亿,实现净利润同比增25.8%为19.2亿,折合每股收益为0.96元;扣除非经常性损益后的净利润同比增23.2%为18.3亿,折合每股收益为0.91元。截至2013年底公司每股净资产3.9元。2013年公司分配预案为:每10股派5元(含税)。

    平安观点:

    公司业绩略高于我们预期,主要是非经常性收益高于我们此前预测。

    公司2013年经营情况好于公司年初计划

    公司2013年收入金额比2013年初计划高5%,成本费用率比2013年初计划低1.5个百分点。2013年公司总收入中,国内实现76.1亿(同比增12.9%),国外实现36.7亿(同比增10.1%)。汽车玻璃的收入分类中,国外实现同比增10.3%,国内实现同比增长17.05%,高于国内汽车产业14.8%的产量增速,市场占有率进一步提升。

    2013年毛利率同比提高3.3个百分点为41.4%,汽车玻璃毛利率同比增加1.9个百分点,浮法玻璃毛利率同比增加5.8个百分点(包括能源、原材料、人工、制造等成本均有不同幅度下降);4Q13福耀玻璃毛利率创下多年来的季度毛利率新高为44.4%。

    2013年公司销售费用增幅与收入增幅相当,管理费用同比增长30%,主要是研发支出及职工薪酬增加所致(2013年研发支出同比增64%)。

    国内外玻璃项目完工,形成新的利润增长点

    公司的郑州福耀玻璃项目于2013年8月份完工并进入调试生产,进一步完善了国内市场布局并形成新的利润增长点;俄罗斯卡卢加州福耀汽车玻璃项目一期工程已于2013年10月进入调试生产并转入审核认证及供应切换工作。

    2014年经营计划稳健,重点是推进国际化

    公司在国内已经是汽车玻璃龙头,接下来的重点是投资欧美、加快国际产销基地建设,强化海外市场扩张。福耀已取得世界主流各大汽车厂商的认证,在全球主要汽车产销区域建立了4个设计中心,在美国和德国具备附件后续集成加工能力的物流中心已建立,随俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地的陆续建立及完善,未来公司将逐步扩大国际市场份额。2014年公司将围绕"福耀全球-转型、升级、创新、高效"开展工作,计划实现2014年收入126.8亿元(同比增10.3%),计划成本费用率控制在80.3%以下(2013年成本费用率为80.34%)。

    我们判断公司2014年的重点是推进国际化,包括国际化管理团队建设,推进俄罗斯和美国等海外汽车玻璃制造基地,推进H股发行上市等。

    盈利预测与投资建议

    我们预测公司未来几年海外业务收入能取得相对较高增长,主要是公司近年将海外推进作为战略重点,海外投资项目逐步落成并投产。国内方面公司收入增幅将与国内汽车产量增幅相当。

    公司有望继续维持较高的毛利率水平,同时管理费用率也将维持在相对较高的水平,主要是公司研发支出占比、员工薪酬上升所致。成功发行H股后,资产负债率将进一步降低,财务费用率将继续下降。

    我们略上调公司2015年业绩,预计公司2014年、2015年每股收益为1.03、1.19元(原预测值为1.17元),维持“推荐”。

    风险提示

    1)汽车消费环境发生变化;2)公司玻璃业务所需原材料、能源价格上涨。（平安证券）